高盛：黄金波动性大幅走高，央行购金力度将暂时放缓
高盛：黄金波动性大幅走高，央行购金力度将暂时放缓
02-21
高盛称，黄金市场的主导变量正由“是否买入”转向“波动水平”。波动抬升背景下，央行购金阶段性放缓。与此同时，看涨期权需求与交易商对冲放大涨跌，即便只是小幅回调，也可能促使交易商从“逢高买入”切换为“逢低卖出”，从而引发止损踩踏，短期下行边界看4,700美元/盎司。
黄金市场的主导变量正在从“买不买”转向“波动有多大”。高盛认为，私营部门通过黄金看涨期权结构表达的多元化需求推升了金价波动，并在短期内压制了央行购金节奏，但这一下降应是暂时的。
高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在本周报告中指出，看涨期权需求上升迫使卖出期权的交易商在上涨过程中被动买入黄金对冲，从而机械性放大涨幅。更关键的是，即便只是小幅回调，也可能促使交易商从“逢高买入”切换为“逢低卖出”，进而触发投资者止损单并导致进一步损失，高盛称这一链条在1月下旬已有所体现。
在波动抬升的背景下，央行需求出现放缓，2025年12月为22吨，而目前12个月平均值为52吨。高盛强调，央行仍愿意为对冲地缘政治与金融风险而买入黄金，但倾向于在价格波动回落后再恢复采购，因此放缓更像“等待波动收敛”，而非趋势性转向。
对投资者而言，这意味着短期下行尾部风险上升。高盛提示，在期权需求回到纪录水平后，一些通常只会带来温和回撤的催化剂，也可能引发更大幅度的金价回撤，估算的下行边界在4,700美元/盎司附近。但在中期，高盛仍重申看多黄金，基准情景下预计金价到2026年底缓慢上行至5,400美元/盎司。
期权结构推高波动，小幅回调也可能放大损失
高盛将近月金价波动抬升与私营部门多元化配置需求联系在一起，其中一部分通过黄金看涨期权结构表达。
报告引用彭博与高盛的数据称，作为最大黄金ETF的GLD，其看涨期权未平仓量（扣除看跌期权后）处于纪录水平，成为波动上行的重要“代理指标”。
机制上，高盛表示，金价走高时，卖出看涨期权的交易商为了维持对冲被迫买入黄金，放大上涨；而一旦出现哪怕不大的回调，交易商对冲行为可能反向，从“追涨买入”切换为“下跌卖出”，并可能触发投资者止损出局，导致进一步损失。高盛提醒，类似的“止损踩踏”在1月下旬曾出现过。
央行需求短暂停顿：2025年12月22吨，低于12个月均值52吨
高盛指出，波动上升已经传导至央行端的短期行为：其央行购金需求nowcast显示，2025年12月为22吨，而12个月平均值目前为52吨。高盛此前将“央行需求持续放缓”视为金价前景的重要观察指标，但本次放缓被判断为暂时现象。
高盛给出的依据包括三点：其与央行的交流、2022年俄罗斯外汇储备被冻结后储备管理者对风险认知的结构性变化，以及其认为大型新兴市场央行的黄金配置仍明显低于“可能的目标水平”。
报告称，储备管理者依然把黄金视为对冲地缘政治与金融风险的工具，只是更愿意等到价格稳定后再加速买入。
两种情景推演：波动回落则购金回升，波动延续则上行风险更大
高盛提出两种情景来刻画“波动—央行需求—金价路径”的组合。
基准情景是私营部门不再出现额外的多元化配置增量，金价波动随之回落。在这一框架下，高盛预计央行购金将重新加速，整体积累节奏大体延续2025年的速度；而私营投资者主要在美联储降息后才增加配置。两者叠加，金价在波动收敛中“缓慢抬升”，到2026年底达到5,400美元/盎司。
上行情景则是假设私营部门多元化需求进一步增强，驱动因素来自“部分西方经济体的财政风险感知”。高盛认为，当这类需求通过看涨期权结构表达时，天然更易带来高波动，并可能在短期内（至少暂时）压制新兴市场央行需求。在该情景下，高盛认为其金价预测存在显著上行风险，但波动也将更持久。
高盛战术提示：温和催化剂也可能触发更深回撤，下行边界看向4,700美元/盎司
在战术层面，高盛称，GLD看涨期权需求在1月下旬的“洗出”后已重建，并再次处于纪录水平。这使得一些通常只会引发有限回调的因素，例如“因保证金相关清算导致的温和股市调整”或“地缘政治边际降温”，也可能带来超常规的金价回撤。
高盛估算此类回撤的下行边界在4,700美元/盎司附近。同时，高盛表示，类似1月下旬的表现表明，回撤可能是短暂的，因为客户反馈显示，仍有“等待回调加仓”的潜在需求。
基于此，高盛重申其中期黄金价格轨迹仍偏上行，并维持其做多黄金的建议。
俄罗斯央行1月卖出30万盎司黄金储备，价值达14亿美元
02-21
在金价高位震荡之际，俄罗斯央行选择“落袋为安”，通过抛售黄金储备来填补财政缺口。
根据俄罗斯央行本周五公布的数据，该国1月黄金持有量减少了30万盎司，降至7450万盎司。这是自去年10月以来，该国黄金储备首次出现下降。
这一抛售时机极为精准。1月份，全球金价频繁刷新历史纪录，平均价格达到每盎司4700美元。
如果按照市场均价计算，俄罗斯央行此次抛售的30万盎司黄金，预计能为国家预算带来约14亿美元（约合人民币100亿元）的收入。
财政压力下的“镜像操作”
此次抛售并非偶然，而是俄罗斯财政部为应对预算压力所采取的既定策略。
早在去年11月，新华社就有报道称，俄罗斯央行向俄罗斯国际文传电讯社确认，该行已开始出售储备的实物黄金，以弥补国家预算所需资金。
彭博最新的报道则指出：“俄罗斯央行去年开始动用其黄金储备，作为与财政部出售国家福利基金（National Wellbeing Fund）资产相关的所谓‘镜像操作’的一部分。”
在2025年的前两个月，俄罗斯财政部已从国家福利基金中支出了4190亿卢布（约合55亿美元）。面对日益扩大的预算赤字以及油气收入的下滑，出售黄金和外币成为平衡账目的必要手段。
储备价值不降反升
一个值得注意的市场现象是，尽管俄罗斯卖出了实物黄金，其账面财富却在增加。
数据显示，“尽管进行了抛售，但受价格上涨的推动，俄罗斯黄金储备的价值在1月飙升了23%，达到4027亿美元。”
自2022年俄乌冲突爆发以来，黄金价格的持续上涨为俄罗斯带来了一笔巨大的意外之财。这一增值幅度，在规模上已足以媲美俄罗斯在欧洲被冻结的外汇资产价值。
正如市场分析所指出的那样，黄金正在有效地替代俄罗斯失去的流动性资产，成为其财政韧性的重要支撑。
特朗普确认考虑对伊朗“有限军事打击”，伊外长：将在三天内确定与美方协议草案
02-21
据央视新闻，当地时间2月20日，美国总统特朗普在白宫与美国各州州长共进工作早餐前表示，他正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求。
截至周五收盘，油价较周四波动不大，WTI 3月原油期货收跌0.04美元，跌幅0.06%，报66.39美元/桶；布伦特4月原油期货收涨0.10美元，涨幅0.14%，报71.76美元/桶。
当天上午，在被问及“如果伊朗不达成协议、是否在考虑有限的军事打击”时，特朗普回应称，“我想我可以说，我正在考虑那件事。”但他没有对此作具体说明。
特朗普19日上午在所谓“和平委员会”首次会议上表示，美伊会否达成协议，“接下来十天左右”就会知道结果。伊朗必须与美国达成“有意义的协议”，否则“将会发生不好的事”。当天晚些时候，特朗普又表示，伊朗应在10天到15天内同美国达成协议。
19日，有知情人士称，特朗普“正在考虑”对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求。如方案获批，首轮攻击可能在未来几天内进行，目标将是部分军事或政府设施；如果伊朗仍拒绝停止铀浓缩活动，美方将针对伊朗政府的关键设施发动大规模行动，目的或是“推翻政权”。
伊朗外长：将在三天内确定与美方的协议草案
据央视新闻，当地时间20日，伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗和平核计划没有军事解决方案，唯一的解决办法是外交。
阿拉格齐说，以前就有人尝试过，包括伊朗核设施遭受过大规模袭击、科学家遭到暗杀等，但他们始终无法摧毁伊朗的核计划。这项技术是伊朗自行研发，因此不可能通过轰炸和军事行动摧毁，唯一的解决办法是外交。正因如此，美国重返谈判桌，寻求达成协议。
他表示，伊朗渴望和平，愿意通过谈判和外交途径解决问题，正如伊朗随时准备捍卫自身安全一样。
阿拉格齐表示，伊美在日内瓦进行了非常好的谈判，讨论了与核计划和美国制裁相关的问题，并就谈判的一系列原则或指导原则以及可能的协议形式达成了共识。
他还表示，伊朗决定起草一份可能的协议草案，以便在下次谈判上讨论该草案，并开始就文本内容进行谈判。“这是我们目前面临的道路，我认为这是任何国际谈判的正常程序，我们同意遵循这一程序。”阿拉格齐指出，待上级部门批准后，其将把协议草案发送给美国。“我们将在未来三天内最终确定协议草案。”
以军发言人：以国防军正处于高度戒备状态
据央视新闻，以色列国防军发言人德夫林当地时间20日发表声明称，以色列国防军正处于高度戒备状态，密切监视各个方向的动向，面对作战形势的任何变化，反应速度都会比以往任何时候更快。
此外，德夫林表示，目前以军后方司令部尚未更改针对民众的防御指南，他敦促以色列民众密切关注官方发布的最新通告。
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