布伦特自四个月高位回落 中东风险阴云不散
布伦特自四个月高位回落 中东风险阴云不散
布伦特原油周五下跌，但全周仍大幅上涨，伊朗战争以及胡塞武装对沙特阿拉伯发出的威胁令交易员保持警惕。
这一全球原油基准周五下跌2.8%，而单周涨幅仍创7月份以来最大，中东冲突几无结束迹象。过去两周，中东战事加剧，而近期增加原油采购也导致全球市场供应趋紧。
暴力冲突促使沙特阿拉伯出于预防考虑关闭关键的东西输油管道，引发市场对替代运输路线脆弱性的担忧。由于船只无法通过霍尔木兹海峡，这些替代通道已成为石油运输的重要生命线。此前，伊朗支持的胡塞武装本周早些时候向毗邻战略要道曼德海峡的沿海地区推进。
“多数交易员认为，目前东西输油管道受损程度可控，而且很可能很快得到修复，”BOK Financial Securities Inc．交易业务高级副总裁Dennis Kissler表示。不过，他表示，这也让人怀疑过去几个月维持石油运输的霍尔木兹海峡替代路线是否可靠。
国际能源署周五警告称，全球石油供应受到干扰正迫使消费下降。该机构表示，由于燃料成本上升和供应减少，今年全球石油需求的萎缩幅度将创下新冠疫情以来最大。
部分石油出口仍在经由霍尔木兹海峡运输，油轮经常关闭应答器航行以躲避侦测，但船只仍持续面临遭袭风险。英国海上贸易行动办公室周四接报称，两艘船只在阿曼海塞卜以西被不明投射物击中，凸显航运继续面临风险。
伊朗表示，计划于周一与波斯湾国家举行会议，讨论地区问题以及伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡安全航线谈判的结果。
“和此前一样，对于任何潜在协议的相关消息都需保持谨慎。现阶段来看，伊朗不太可能放弃此前提出的要求，例如希望控制海峡，”道明证券高级大宗商品策略师Ryan McKay表示。
布伦特11月期货结算价下跌2.8%，报每桶104.61美元；
本周期货价格上涨8.7%；
WTI 10月期货下跌2.4%，结算价报每桶100.05美元。
美国8月核心CPI同比2.4%创五年半来最低水平，环比0.3%超预期、为4个月来最大涨幅
09-11
交易员预计美联储下周加息概率约为90%。
美国8月通胀数据出现了一个颇为微妙的组合：核心CPI同比涨幅降至2021年3月以来最低，但环比涨幅却超出预期。在就业数据此前已经表现偏强的背景下，这一结果反而让市场进一步押注美联储9月加息。
劳工统计局周五公布的数据显示，美国8月CPI同比上涨3.4%，持平预期和前值，环比0.4%符合预期，较前值的0.1%显著上行。
剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨0.3%，超出市场预期的0.2%，为4月以来最大单月涨幅；同比涨幅则从前值2.5%小幅度回落至2.4%，为2021年3月以来最低水平，符合整体预期。
数据公布后，美股期货短线走低后反弹，截至发稿三大期指均涨超1%；黄金涨幅达1.5%，10年期美债收益率小幅下行。
交易员预计美联储下周加息概率约为90%。据华尔街见闻此前文章，摩根大通市场情报团队前瞻分析称，0.3%的环比意味着美联储将在下周加息，而0.2%则按兵不动。
能源价格大幅反弹，贡献超三分之一的月度涨幅
从具体数据来看，8月整体CPI的反弹主要受到能源价格推动。能源价格环比上涨2.1%，其中汽油价格上涨3.9%，贡献了当月整体CPI涨幅的逾三分之一。
但真正影响美联储政策判断的，还是核心通胀。
8月住房价格环比上涨0.3%，同比上涨2.75%，同比涨幅继续回落；与此同时，部分服务价格重新走强，通信价格环比上涨2.3%，酒店住宿价格上涨2.4%，航空票价上涨2.7%。
这说明，美国通胀并不是重新全面升温，而是出现了“整体趋势继续下降、短期部分价格重新抬头”的状态。
而对于美联储而言，后者恰恰是当前更需要警惕的部分。
此前市场已经将0.2%和0.3%的核心CPI环比视为一个重要分界线。最终公布的0.3%，落在了更容易引发政策担忧的一侧。
下周加息板上钉钉？
CPI公布后，市场迅速调整对美联储政策的预期。9月FOMC加息25个基点的概率升至90%以上，几乎接近完全定价。
高盛短期宏观交易员Brian Bingham则认为，美联储目前正处于一个非常微妙的位置。沃什此前曾表示，不希望过度关注小数点后的数字，但现在市场关注的恰恰是核心CPI究竟是0.2%还是0.3%。
在Bingham看来，0.3%的核心CPI已经足以支持9月加息。
拉加德：能源冲击或令通胀更顽固，三种情景下25基点加息均经得起检验
09-11
拉加德称，通胀前景面临上行风险，能源冲击或令通胀明年上半年仍明显高于目标；本次加息是“显而易见的决定”，本次欧央行会议完全没讨论未来的政策路径；欧元区经济展现韧性，但增长风险仍偏向下行。她罕见直接回应法国国内财政争论，称法国左翼提议的取消债务“在财务上是危险的”，用个人借贷作比警告，债权方可能拒绝继续提供资金、或大幅提高贷款利率。
柏林当地时间9月10日周四，欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示，中东冲突和能源价格上涨正在给欧元区通胀带来持续压力，通胀在2027年上半年仍可能明显高于欧洲央行2%的目标，且通胀前景面临上行风险。
欧洲央行当天宣布再次加息25个基点，拉加德在发布会上表示，此次加息决定获得一致通过，而且在欧洲央行设定的三种经济情景下都“经得起检验”。她同时强调，欧洲央行并未讨论未来的利率路径，也没有对下一次会议的政策方向作出预判。
拉加德还罕见直接介入法国国内财政政策争论，回绝法国左翼政治人物让-吕克·梅朗雄提出的“取消18%法国债务”主张。拉加德称，债务取消“在财务上是危险的”，同时受到欧盟法律约束；她警告，若一个借款人在拒绝偿还债务后再次寻求融资，债权人可能拒绝继续提供资金，或者大幅提高融资利率。
能源冲击或令通胀明年上半年仍明显高于目标
拉加德表示，欧洲央行目前主要关注一个重要的冲击来源，即能源价格。
她指出，能源冲击可能进一步加剧，而且能源价格上涨对其他商品和服务价格以及工资的影响，可能比目前预期更强。
“通胀前景面临上行风险，” 拉加德表示。她同时警告，中东冲突以及俄乌局势的最新发展进一步推高了能源价格，这可能使整体通胀在2027年上半年仍明显高于目标。
对于核心通胀，她表示，大多数衡量核心通胀的指标总体保持稳定，大多数长期通胀预期仍处于2%左右；工资尚未对能源冲击作出实质性反应，工资追踪指标则显示，2027年上半年工资增速将温和上升。
拉加德称，欧洲央行将密切监测能源价格向其他价格领域的传导效应。按照她的表述，核心通胀可能持续上升至2027年初，此后逐步放缓，并在2028年进一步下降；整体通胀则预计在2027年底前后回到目标水平附近。
“市场做市场该做的事，我们做我们该做的事”
尽管市场已经开始押注欧洲央行进一步加息，但拉加德刻意淡化了对未来政策路径的任何预判。
她明确表示，本次会议的讨论集中于当天的政策决定，完全没有讨论任何未来的政策路径，也没有讨论某一种经济情景发生的可能性。
拉加德说：
“我们完全没有讨论任何形式的未来政策路径”。
即她还表示，欧洲央行没有预先承诺未来的政策行动，并强调将继续按照既定政策框架作出决定。
当被问及市场对进一步加息的押注时，拉加德回应称：
“市场做市场该做的事，我们做我们该做的事。”
她随后补充，欧洲央行“要做的就是确保价格稳定”。
这一表态与市场的激进定价形成鲜明对比。路透社称，市场已经明显提高了对未来进一步加息的预期，但拉加德仍表示无法预判下一步行动。
这次加息是“显而易见的决定” 三种情景下均经得起检验
拉加德将本次加息描述为一个非常明确的政策选择。
她表示，这次加息决定是“一致通过”的，并称，这是“一个显而易见的决定”（a no-brainer），或者按语境可理解为这是一个不难作出的决定。
更值得关注的是，拉加德强调，这一决定并非建立在单一的经济预测之上，而是在欧洲央行设定的三种情景下都能够成立。
她表示，欧洲央行再次设定了温和情景、不利情景和严重情景，重点考察能源价格这一重要冲击来源，并称：
“在这三种情景下，我们加息25个基点的决定都经得起检验。”
这一表述意味着，尽管能源价格和地缘政治局势存在高度不确定性，欧洲央行仍认为本次加息在不同冲击情景下均具有稳健性。
欧元区经济展现韧性，但增长风险仍偏向下行
与通胀风险相比，拉加德对欧元区经济增长的表述相对复杂。
她表示，尽管遭遇能源冲击，欧元区第二季度经济仍表现出韧性，增长“广泛覆盖各国和各行业”，而这一趋势可能延续至第三季度。
她称，近期经济增长前景有所改善，劳动力市场仍保持稳健，对经济的韧性感到意外。
但拉加德同时强调，经济增长风险仍偏向下行，尤其是中东冲突以及俄乌局势发展可能进一步拖累经济。
她表示，提高欧元区潜在增长仍需要推进结构性改革，并再次强调在单一货币框架下保持一致行动的重要性。
欧央行自中东战事以来第二次加息25基点
拉加德的新闻发布会稍早，欧洲央行本周四在货币政策会议后宣布，将存款机制利率上调25个基点至2.5%，此利率决定符合市场预期。
这是欧洲央行自中东战事爆发以来第二次加息。此前6月，欧洲央行已经加息25个基点；7月则维持利率不变。欧洲央行官网显示，本次会议于9月10日在柏林举行，并在会后举行拉加德新闻发布会。
与此同时，欧洲央行上调了通胀预期，预计2026年整体通胀率平均为3%，2027年为2.5%，2028年为2.1%；经济增长预期则有所改善，2026年全年GDP增速上调至0.9%。
媒体指出，能源价格飙升已经重新点燃欧元区通胀担忧，市场因此进一步押注欧洲央行未来继续收紧政策；但与此同时，核心通胀、工资压力以及劳动力市场的一些指标仍较为温和，这意味着欧洲央行未来的加息节奏仍存在较大不确定性。
本次发布会上，对于自己的未来，拉加德则没有透露更多信息。当被问及个人未来安排时，她表示，目前“没有任何消息可以宣布”。
拉加德罕见回应法国内政：取消债务“在财务上是危险的”
此次发布会上，拉加德还被问及梅朗雄提出的债务取消方案。
梅朗雄主张取消约18%的法国公共债务，理由是其中一部分由法国央行持有，如果将这部分债务注销，可以为法国政府释放财政空间，用于社会支出。路透社报道，法国政府债务规模目前已超过GDP的116%。
对此，拉加德明确表示反对。
她用个人借贷作比喻称，如果一名借款人拒绝偿还债务，却随后又希望获得新的融资，债权人很可能不会继续提供资金，或者会“大幅提高（贷款）利率”。
拉加德表示：
“这确实不是一个好主意，也是在浪费大量时间，无论这一主张在欧元区任何成员国有多受欢迎。”
她同时从法律层面否定了这一方案。拉加德指出，取消债务受到《欧盟运行条约》第123条约束，该条款禁止欧洲央行体系为政府融资。
她表示，该条约是欧洲金融稳定的“支柱”，任何试图规避相关债务融资规则的做法，“都将是对条约的纯粹违反”。
拉加德还特别指出，从法律、技术以及财务角度看，取消债务都不是一个好的方案。
欧洲央行加息25个基点符合预期，上调未来两年通胀预期
09-10
欧洲央行决定上调三大关键利率各25个基点，理由是中东冲突持续制造通胀压力，通胀料将在较长时间内显著高于目标水平。欧洲央行最新员工预测显示，2026年整体通胀预期均值为3.0%，较6月预测持平；2027年为2.5%，2028年为2.1%，后两年均较此前预测上调。
欧洲央行宣布加息25基点，符合市场预期。
欧洲央行管理委员会周四决定上调三大关键利率各25个基点，理由是中东冲突持续制造通胀压力，通胀料将在较长时间内显著高于目标水平。这是欧洲央行在持续通胀压力下延续紧缩立场的最新举措。
本次加息决定自2026年9月16日起生效，存款便利利率、主要再融资操作利率及边际贷款便利利率将分别升至2.50%、2.65%和2.90%。欧洲央行同时发布最新员工预测，将2027年和2028年通胀预期上调，令市场对利率峰值的判断趋于审慎。
管理委员会表示，将坚持"数据依赖、逐次会议"的决策方式，不对未来利率路径作出预先承诺。欧洲央行行长将于当地时间今日14时45分举行新闻发布会，就上述决策作进一步说明。交易员维持对欧洲央行的利率押注不变，预计2026年还将加息一次。
通胀预期上调，高于目标态势延续
欧洲央行最新员工预测显示，2026年整体通胀预期均值为3.0%，较6月预测持平；2027年为2.5%，2028年为2.1%，后两年均较此前预测上调。剔除能源和食品的核心通胀预期同样偏高，三年预测值分别为2.5%、2.6%和2.3%，均高于2%的政策目标。
管理委员会指出，通胀前景面临的风险偏向上行，中东冲突引发的能源冲击是主要不确定性来源。欧洲央行员工就能源冲击的不同强度、持续时间及二轮效应设定了多个情景，以评估增长与通胀在不同假设下的演变路径，结果显示可能结果区间较宽。
增长预期小幅上修，但下行风险犹存
尽管通胀压力持续，欧元区经济表现出超预期的韧性。欧洲央行将2026年经济增长预期上调至0.9%，2027年上调至1.4%，2028年预期为1.5%，2026年和2027年均较6月预测有所上修，主要原因是欧元区经济的实际表现强于此前预期。
不过，管理委员会强调，经济增长前景面临的风险偏向下行，与通胀前景的上行风险形成对立，整体前景仍高度不确定。
政策工具保持灵活，传导保护机制备而待用
在资产负债表方面，欧洲央行资产购买计划（APP）和疫情紧急购买计划（PEPP）的证券组合继续以可预期的节奏缩减，欧元体系不再对到期证券进行本金再投资。
管理委员会表示，将在职责范围内随时准备调整所有政策工具，以确保通胀在中期内稳定于2%目标。传导保护工具（TPI）亦保持可用状态，以应对可能危及欧元区各成员国货币政策传导的无序市场波动。
美国8月PPI同比加速至5.4%超预期，核心PPI同比4.6%
09-10
数据公布后，交易员已充分消化美联储10月份加息的预期。
美国8月生产者价格指数（PPI）同比涨幅加速，再度超出市场预期，显示上游通胀压力仍具韧性，为美联储货币政策路径增添复杂因素。
美国劳工统计局数据显示，8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%，较前值4.7%明显提速。环比数据方面，PPI月率录得0.4%，与预期一致。
核心PPI同比上涨4.6%，与预期持平，较前值4.2%同样有所走阔；核心PPI月率为0.2%，略低于预期的0.3%。
PPI作为衡量生产端价格压力的先行指标，其同比涨幅的持续扩大，意味着上游成本压力尚未得到有效缓解，并可能逐步向消费端传导，对后续CPI走势构成上行风险。
数据公布后，交易员已充分消化美联储10月份加息的预期。美股期货跌幅扩大，纳斯达克100指数期货跌超1%。美元指数短线小幅拉升，现报99.00。美国10年期国债收益率短线小幅拉升，现报4.890%。现货黄金短线小幅走低，现报4358.06美元/盎司。
“新美联储通讯社”：8月就业数据扫清加息障碍，9月议息静待通胀“定调”
09-04
被誉为“新美联储通讯社”的记者Nick Timiraos撰文指出，强劲的8月非农就业报告消除了美联储9月加息的一项关键阻碍，但并未直接构成加息理由。就业市场韧性降低了政策收紧的潜在代价，最终是否加息仍取决于下周公布的8月通胀数据。
强劲的8月非农就业报告消除了美联储9月加息的一个关键阻碍，但最终是否行动，仍取决于下周公布的通胀数据。
据华尔街日报，被市场誉为"新美联储通讯社"的记者Nick Timiraos撰文指出，美联储官员此前已明确，通胀数据而非就业市场，才是9月15日至16日会议上利率决策的核心依据。8月就业报告不会改变这一逻辑，但它移除了反对加息的一项重要理由。
8月非农就业新增16.2万人，远超市场预期中值5.5万人，突破所有机构预测上限，创年内第二高单月增幅；失业率维持4.1%不变。更值得关注的是，该报告将7月就业数据由负转正，并将过去六个月平均招聘增速推升至逾两年来最高水平。这意味着，此前"劳动力市场正在失速、不宜收紧政策"的反对理由已难以站稳。
对投资者而言，就业报告的超预期表现进一步强化了9月加息的可能性，但悬念尚未落定——下周末公布的8月通胀数据，才是真正决定美联储是否按下加息键的变量。
就业强劲消除反对理由，但尚未构成加息正面理由
Nick Timiraos在文章中作出了一个重要区分：扫除加息阻碍，与建立加息正当性，是两回事。
美联储官员目前并不将劳动力市场视为通胀压力的来源。工资增长保持温和，官员们也不认为需要通过压制就业来压低物价。在此背景下，就业数据本身对9月决策的直接推动力有限。
然而，持续稳健的就业和收入增长具有另一层政策含义——它表明，当前利率水平对经济的抑制作用或许相当有限，甚至几乎不存在。美联储理事沃勒周四表示，健康的劳动力市场不会是其利率决策的主要考量，但它确实构成了评估货币政策是否足以压制通胀的重要背景。
美联储主席沃什上周也表示，他很难将当前整体金融条件描述为具有限制性。
就业韧性降低加息代价，通胀数据成最终裁决者
就业市场的持续扩张在另一维度上影响着美联储的政策空间——它降低了采取行动的潜在代价。
据分析，若8月通胀数据推动官员倾向于本月加息，他们可以在较少顾虑的情况下行动，无需担忧将一个本已脆弱的就业市场推向临界点。换言之，就业市场的韧性为美联储提供了更大的操作余地。
反观反向情景：若8月就业表现疲软，叠加此前7月的负值，"加息将冲击本已走弱的劳动力市场"这一论据将构成对政策收紧的有力制约。如今这一路径已被关闭。
至此，9月加息与否的决策链条趋于清晰：就业关卡已过，通胀数据接棒。下周公布的8月CPI及相关通胀指标，将成为美联储9月会议前最后一块关键拼图，亦是市场定价的核心变量。
非农大爆表！美国8月新增就业16.2万人，预期仅5.5万人，失业率维持在4.1%不变
09-04
8月非农就业人口新增16.2万人，不仅远超华尔街预期中值5.5万人，更突破所有机构预测的上限，创下年内第二高单月增幅。此前两个月数据亦同步上修——6月新增就业从2万人上修至3.1万人，7月则从负2.3万人大幅上修至正2.1万人，两个月合计新增就业较前值高出5.5万人。
美国8月就业意外爆表，令市场对美联储9月加息的预期骤然升温，金融资产随之剧烈波动。
周五，美国劳工统计局公布数据显示，8月非农就业人口新增16.2万人，不仅远超华尔街预期中值5.5万人，更突破所有机构预测的上限，创下年内第二高单月增幅。
失业率维持在4.1%不变，符合预期。
数据公布后，美国国债收益率随即走高，股指期货承压下跌，市场对美联储9月加息的押注大幅升温。
此次就业数据超出预期的程度极为罕见，本次非农数据构成对预期的4个标准差偏离，为今年以来最大超预期幅度。此前两个月数据亦同步上修——6月新增就业从2万人上修至3.1万人，7月则从负2.3万人大幅上修至正2.1万人，两个月合计新增就业较前值高出5.5万人。
美联储官员预计将这份报告解读为支持加息的有力依据，但下周公布的消费者价格指数数据将对美联储本月晚些时候的决策起到关键作用。
就业增长全面领先，休闲住宿与政府部门贡献突出
本月就业增长具有较强的广泛性：
食品服务及饮品场所新增就业5.9万人，远高于过去12个月每月1.2万人的平均水平；
地方政府教育部门新增4.2万人，基本抵消上月的降幅；
建筑业新增2.2万人，其中非住宅专业分包领域延续上行趋势；
制造业新增1.6万人，较去年12月低点以来累计增长5.8万人，机械制造及金属制品制造均录得6000人增幅；
医疗保健业新增1.3万人，但增速较过去12个月月均3.2万人有所放缓。
信息业为本月主要拖累，减少就业2.3万人，超过过去12个月月均减少8000人的速度，计算基础设施、数据处理及网络托管服务、出版业及广播与内容提供商均出现裁员。
薪资与劳动参与率保持稳定，通胀压力未见明显升温
工资数据方面，8月私人部门平均时薪环比上涨0.3%，与预期一致，同比涨幅为3.1%；生产及非监管人员平均时薪增加11美分至32.53美元。
全体员工平均每周工时小幅上升0.1小时至34.4小时，制造业平均工时升至40.5小时，加班工时维持在3.1小时。
劳动力参与率小幅升至61.6%，但较1月仍低0.5个百分点；就业-人口比率维持在59.1%，较1月基本持平。
因经济原因被迫从事兼职工作的人数减少41.4万人至440万人，显示全职就业需求有所改善。长期失业人数（失业27周及以上）基本持平于190万人，占全部失业人口的27%。
市场重新定价，9月加息预期急升
这份强劲的就业报告令市场对美联储9月15日至16日会议加息的押注显著上升。
数据公布后美国国债收益率攀升，股指期货走低。
摩根大通市场情报部门此前曾预警，本次数据将呈现"好消息即坏消息"的格局。该行还提示，若非农数据超过9.5万人，标普500指数当日跌幅可能达到0.5%至1.25%。
市场目前的焦点将转向下周公布的CPI数据。通胀数据的走势将成为美联储本月利率决定的最终关键变量——若CPI同样超预期，加息几乎将成定局。
美国8月ISM服务业PMI超预期扩张，价格指标创四年新高
09-03
美国8月ISM服务业PMI升至55.4，高于预期的54.3，创六个月新高，新订单增速达2023年初以来最快水平。价格指标升至72.6，为2022年年中以来的最高水平。ISM服务业商业调查委员会主席表示，八月份石油相关产品再次报告上涨，GPU和钢铁也被列为供应短缺。
8月份，在强劲需求和商业活动回升的推动下，美国服务业实现了六个月来的最大幅度扩张。
根据周四公布的数据，美国供应管理协会（ISM）服务业PMI上升1.3点至55.4，创下自今年2月以来的最高水平。超出市场预期的54.3。该指数读数高于50即代表行业处于扩张状态。
新订单增速加快，达到2023年初以来的最快水平；同时，商业活动指标也创下2022年以来的最强表现。订单积压量已连续第七个月增长。
8月份共有12个服务行业报告增长，包括采矿业、房地产以及住宿和餐饮业。另有5个行业报告萎缩。
美国服务业的繁荣得益于消费者支出的韧性、稳定的就业市场以及健康的商业投资。但与此同时，他们也必须应对供应链中断、关税以及全经济范围内的成本上涨等挑战。
ISM服务业价格支付指数8月升至72.6，为2022年中以来最高。
尽管通胀率已远低于2022年的水平，但自2月份伊朗战争爆发以来，消费者和生产者价格指数均有所攀升并维持在高位，给许多企业带来了压力。
ISM服务业商业调查委员会主席史蒂夫·米勒（Steve Miller）在一份声明中表示：“8月份，与石油相关的产品、柴油和汽油的价格再次被报告上涨。此外，图形处理器（GPU）和钢铁也被列为供应短缺的商品。”
高昂的价格可能是企业缩减人员的原因之一。在过去六个月中，ISM的就业指标有五个月都显示出收缩迹象。
供应商交货时间仍处于扩张区间，但该指标已降至近一年来的最低水平，这可能表明供应链瓶颈正在缓慢缓解。
各行业反馈：
住宿与餐饮业：“整体商业环境向好。目前的挑战在于如何应对政府政策的动态变化——关税和中东冲突给我们的供应商及我们自身带来了诸多投入成本方面的阻力。”
建筑业：“债券市场将30年期抵押贷款利率推高至6.67%，降低了购房负担能力，导致潜在买家重新观望……利率买断（Rate buydowns）和折扣已成为常态，而不再是用来吸引客流的手段。”
教育服务业：“伊朗冲突和石油供应紧张导致我们的燃料成本上升。但在本地，经济持续表现良好，住房市场也很稳健。只要本地经济保持强劲，我们预计入学率将保持稳定。”
医疗与社会援助业：“我们收到了一些关于关税退还的通知。目前材料延期交货的情况有所减少。”
专业、科学与技术服务业：“301条款关税叠加较新的强迫劳动相关关税，导致到岸成本居高不下，迫使我们不断重新计算总拥有成本（TCO）。我们正在积极寻找双重货源并评估近岸外包选项，但在某些特种材料和零部件方面，合格的产能、交货时间和质量一致性依然受限。结果就是我们需要维持更高的库存缓冲，拉长规划周期，并且面临只能部分转嫁的利润挤压。”
零售业：“内存短缺问题在不断恶化。对于需要（内存）卡的设备，目前库存偏低且价格高昂。”
美联储“传声筒”：沃勒立场悄然转变！倾向9月按兵不动，但下周CPI仍是“生死线”
09-03
Timiraos指出，理事沃勒的政策倾向正由审慎偏鹰转向乐观按兵不动，但强调这并非立场的根本逆转。两周后公布的8月通胀数据仍是决定9月会议是否加息的关键变量。
美联储政策走向再度引发市场高度关注。
周四，美联储"传声筒"Nick Timiraos指出，美联储理事沃勒的政策立场正悄然发生转变，从此前的偏鹰转向倾向按兵不动，但最终决策仍将悬于两周后公布的8月通胀数据一线之间。此前沃勒警告，8月CPI数据将关键左右其9月投票，若通胀偏热将考虑支持加息。
Timiraos表示，沃勒自7月以来的核心立场并未发生根本性改变，但政策倾向已明显转向：7月时他态度审慎、倾向收紧，如今则趋于乐观，倾向在9月15至16日议息会议上维持利率不变。
从"偏紧缩"到"倾向按兵不动"
据Timiraos的解读，沃勒在近期讲话中明确指出，最新数据终于显示出若干通胀降温迹象。他表示，若未来两周公布的数据延续这一改善趋势，他将倾向支持在当前水平维持联邦基金利率目标不变。
这与7月时的态度形成对比。彼时沃勒对通胀前景心存忧虑，政策倾向偏向进一步收紧。Timiraos将此次变化定性为"倾向"（tilt）的转移，而非核心立场的根本性逆转，措辞的细微区分值得投资者留意。
8月通胀数据是关键触发器
沃勒为9月议息会议设定了清晰的决策逻辑。据其公开表态，两种情景将导向截然不同的政策结果：其一，若通胀持续朝2%目标推进，则支持维持利率不变；其二，若8月通胀数据显示此前改善不过昙花一现，则"在9月15至16日的联邦公开市场委员会会议上上调政策利率或许是适当的"。
沃勒同时承认，军事冲突、贸易政策及人工智能对价格和经济活动的影响仍存在相当大的不确定性，这构成政策判断的主要外部扰动因素。
沟通风格：政策反应函数如同"好球带"
在政策沟通方式上，Timiraos援引棒球裁判"好球带"作比喻，阐释其透明化政策反应函数的理念。
"双方都想打好球，但在弄清裁判的好球带之前无从下手。好球带就是裁判的反应函数——球打到这里是好球，打到那里是坏球。球员不要求裁判拥有完美的好球带，他们只需要大致了解其范围，并得到某种保证——这个范围不会随每一球而大幅改变。不需要完美，他们照样能打出好球。"Timiraos如此表述。
这一表述延续了此前沃什"打球，而非打美联储"（play the ball, not the Fed）的比喻框架，并将其引申为沃勒本人政策沟通风格的注脚——以规则透明、预期稳定为核心原则，而非追求政策表态的绝对精确。0
AI狂潮引发科技设备进口劲增，美国7月贸易逆差增长24%，创2025年初以来最大
09-04
美国7月贸易逆差大幅扩大，进口端的强劲增长再次成为美国经济的一大变量。尤其是资本品进口创下纪录，AI基础设施投资热潮对美国进口需求的拉动进一步显现。
据美国商务部周四公布的数据，7月商品与服务贸易逆差较上月扩大24.4%，至886亿美元，创2025年初以来最高水平。其中，进口增长2.8%至3993亿美元，出口下降2.1%至3107亿美元。
进口增长主要集中在资本品领域。7月资本品进口跃升至1403亿美元的历史新高，电脑、电脑配件和半导体等与AI基础设施建设密切相关的产品进口明显增加，显示美国企业持续加码AI投资正在推高对海外科技硬件的需求。
贸易逆差扩大也给第三季度经济增长带来压力。亚特兰大联储GDPNow模型此前已显示，净出口预计拖累第三季度GDP增长1.34个百分点，随着7月贸易数据进一步恶化，美国三季度GDP预期或面临下修压力。
AI军备竞赛推高科技进口，贸易逆差创年内新高
7月进口数据的核心驱动力指向人工智能基础设施建设的加速推进。电脑配件进口额单月增加66亿美元，创有记录以来最大单月增幅；电脑整机、半导体及电信设备进口也同步增长。
这一趋势与美国科技巨头加速扩张AI算力基础设施的背景高度吻合。据报道，AI投资竞赛已成为当前美国经济增长的重要引擎之一，持续扩大的资本支出正向上游硬件供应链传导。
分国别来看，美国对墨西哥商品贸易逆差扩大至历史最高水平，对越南的贸易逆差也有所增加。对加拿大的商品贸易逆差则有所收窄，但美加之间的关税摩擦仍在持续。
经通胀调整后，7月商品贸易逆差扩大至1064亿美元，同样创去年3月以来最高水平，表明实际贸易失衡压力并未因价格因素而明显缓解。
出口走弱叠加进口激增，三季度GDP承压
出口端的走弱同样值得关注。7月美国工业用品出口下降，石油及油气产品出货量减少，非货币黄金出口也有所回落。报道指出，这一类别的贸易数据自去年初以来波动尤为剧烈。
不过，贸易数据中也存在一定支撑因素。中东冲突推动全球市场对美国石油产品的需求阶段性上升；与此同时，美国企业也在积极应对供应链扰动，通过库存调整和供应商多元化降低风险。
7月贸易数据将直接影响经济学家对第三季度GDP的预测。在数据公布前，亚特兰大联储GDPNow模型已显示，净出口预计拖累三季度GDP增长1.34个百分点。随着7月贸易逆差进一步扩大，这一预测面临进一步下修压力。
此外，周四公布的另一项数据显示，上周美国初请失业金人数较前一周变化不大，就业市场短期内尚未出现明显恶化迹象。
美联储褐皮书：经济活动温和增长、价格温和上涨，9月加息前景受关注
09-03
美联储最新褐皮书报告显示美国经济活动小幅增长、就业稳步改善、通胀温和上升，但市场对9月加息路径的判断仍存在显著分歧。
美联储周三发布的褐皮书显示，近期美国经济活动温和扩张，就业小幅增长，价格涨幅适度，其中数据中心的需求成为了推动增长的主要动力。
美联储主席沃什上周已明确表态，将通胀列为"首要关注点"，并暗示若数据未能证明潜在通胀正以足够速度向2%目标靠拢，则不排除加息可能。这一表态显著推升了市场对9月加息的预期。
金融市场目前定价显示，美联储在9月15日至16日政策会议上加息的概率约为65%，维持利率不变的概率约为35%。这一高度不确定性在距会议如此之近的时间窗口内颇为罕见。
此外，中东局势升温推动油价上涨，有可能抵消近期能源价格回落对通胀的缓解效应，进一步增加了政策走向的复杂性。
经济温和扩张，就业与通胀双双改善
根据褐皮书报告，美联储12个地区联储银行中，7个显示就业小幅至温和增长，另外5个基本持平。报告数据收集截至8月24日。报告称：
"劳动力需求旺盛的现象在制造业、建筑业以及部分服务业最为常见，而零售和酒店业的劳动力需求则出现下滑。"
价格方面，12个联储辖区中，3个价格涨幅有所放缓，1个有所加快，其余8个维持不变，整体呈温和上升态势。报告指出：
"部分辖区面向消费者的企业反映，客户价格敏感度提升，限制了其将成本上涨转嫁给终端消费者的能力。"
美联储用于衡量通胀的核心指标——个人消费支出价格指数（PCE）12个月变动率——已连续约5年半超出2%的政策目标。沃什表示，近两个月优于预期的月度通胀读数，尚不足以表明通胀趋势已出现实质性改善。
制造业与建筑业成本压力突出
褐皮书报告揭示了若干成本端的结构性压力。报告称，"多个辖区的制造业和建筑业投入品价格压力显著偏高，能源、运输及原材料价格普遍上涨，尤其是金属和石化产品。"
多个辖区继续报告受到关税影响，企业亦反映医疗保险成本压力"显著"。这些成本压力与终端消费者对价格的高度敏感形成对照，令企业在成本传导上面临两难困境。
报告同时指出，各辖区未来数月总体前景偏正面，但不同行业情绪存在分化，"联系人表示，能源价格上涨、政策走向及国际冲突的影响给市场带来了较高不确定性。"中东地区美伊紧张局势加剧、油价攀升，使这一风险进一步凸显。
政策官员立场分化，会议结果仍悬而未决
在美联储内部，政策分歧依然明显。据悉，19位政策委员中已有5位明确表示认为加息时机已到，另有数位表示需要看到通胀进一步改善，方可继续支持维持利率不变。
美联储自去年12月以来将基准隔夜利率维持在3.50%至3.75%区间。纽约联储主席John Williams周三在接受CNBC采访时表示，"我的看法是，我们只需继续观察"数据走势，措辞相对审慎，未释放明确的加息信号。
分析人士指出，最新褐皮书报告本身能否明显改变政策天平尚不确定，各方目光将持续聚焦于9月会议前其他政策官员的公开表态及接下来发布的关键经济数据。
“小非农”低于预期！美国8月ADP新增就业3.8万人，创下今年以来最低单月增长纪录
09-02
美国就业市场持续降温，8月ADP新增私人就业仅3.7万人，创今年1月以来新低，且工资增速同步走弱。疲软数据令市场下调对周五非农的预期，也重新引发对美联储政策路径的争议，市场焦点转向就业与抗通胀之间的政策权衡。
美国私人部门8月就业增长进一步放缓，成为今年以来最疲弱的单月表现，再度引发市场对劳动力市场降温的担忧。
据ADP研究院周三发布的数据，8月私人部门新增就业3.7万个，低于前值的4.6万个（7月数据从初值4.4万上修至4.6万），创下今年1月以来最低月度增幅。
ADP首席经济学家Dr. Nela Richardson表示，"薪资增速能在很大程度上反映当前参差不齐的招聘状况"，并指出"曾经可预期的薪资增长，如今已被人口结构变化、持续通胀以及人工智能对就业的影响所打乱"。
数据公布后，市场关注焦点随之转向美联储货币政策走向。就业增长连续低迷，使外界对美联储进一步收紧政策的预期产生分歧。与此同时，本周五将公布的官方非农就业报告备受瞩目——市场预计8月非农就业总人数增加5.5万，并有望扭转7月下降2.3万的颓势。
行业分化明显，制造业持续失血
8月就业增长呈现明显的结构性分化。教育与医疗健康服务业领涨，休闲与酒店业、建筑业亦录得稳健增长；而制造业、专业服务业和信息业则出现裁员。
从企业规模看，本月就业新增主要集中于拥有500名及以上员工的大型企业。商品生产部门整体减少就业岗位，降幅为今年10月以来最大。
薪资增速放缓，跳槽溢价收窄
薪资数据同样释放出降温信号。根据ADP与斯坦福数字经济实验室合作发布的报告，8月跳槽员工的薪资同比增速降至7.3%，较上月有所回落；在职员工薪资同比涨幅维持在4.4%不变。
Dr. Nela Richardson指出，要理解当前的招聘模式，必须深入分析薪资增速在不同行业、不同群体中加速或放缓的具体情况。ADP的薪资数据目前已覆盖全美56个大都市区，并可按人口特征、行业及企业规模细分。
沃什：劳动力市场整体仍处充分就业
尽管单月数据偏弱，美联储官员对整体劳动力市场状况仍持较为乐观的判断。美联储主席沃什上周在怀俄明州年度央行会议上发表讲话时承认，劳动力市场存在一些局部隐忧，但表示整体而言劳动力市场与充分就业状态相符。
"当劳动力供给增长近乎停滞时，每月新增就业自然会处于低位，"沃什表示，"但总体来看，有就业意愿的人大多数仍能持有或找到工作。"
据彭博报道，移民限制政策收紧、出生率下降以及人口老龄化，共同制约了美国劳动力规模的增长。政府数据同时显示，失业率目前仍处于历史低位，这在一定程度上支撑了美联储官员的判断——即劳动力市场基本处于平衡状态，政策重心可更多放在抑制通胀上。
周五非农报告成关键验证窗口
ADP数据历来被视为官方非农就业报告的前瞻参考指标，但两者之间并不存在稳定的线性对应关系。市场预计，周五公布的8月非农就业报告将显示总就业人数增加5.5万，较7月的下降2.3万大幅回升。
若官方数据同样显示增长低迷，将进一步加大外界对美联储政策路径的不确定性——在就业数据持续偏弱的背景下，美联储是否仍会坚持收紧以维护其抗通胀公信力，将成为市场的核心议题。
美国7月JOLTS职位空缺连续第二个月低于预期
09-01
美国7月职位空缺727万，高于经下修后6月的718万，但低于预期的731万。其中制造业职位空缺升至2023年12月以来最高，建筑业亦创2024年8月以来新高。同时7月裁员人数降至今年1月以来最低，员工"离职率"小幅下滑至1.9%，劳动力市场的流动性依然偏低。
在连续五个月超预期（包括4月和5月两次大幅超预期，且自2025年以来从未不及预期）之后，上个月的JOLTS报告意外爆冷，今天美国最新职位空缺数据连续第二次不及预期。
美国劳工统计局周二公布数据显示，7月职位空缺升至727万，高于经下修后6月的718万，但略低于市场预期的731万。
值得注意的是，6月份数据遭到大幅下修，下调了近20万，从735.9万降至718.2万，创下自2025年以来最大的负面下修幅度。
与此同时，裁员人数降至今年1月以来最低水平，显示企业虽对扩张持谨慎态度，但也未出现大规模削减人员的迹象。
上述数据发布前，美联储主席沃什于8月28日在杰克逊霍尔发表讲话，将当前劳动力市场定性为"相当稳定"且"与充分就业相符"，认为较低的员工流动率部分源于疫情后雇主与雇员之间的大规模重新匹配。
本周五即将公布的非农就业报告将提供进一步参考，经济学家预计8月新增就业岗位5.5万个，此前7月为净减少2.3万个。
职位空缺微增，制造业与医疗领域领涨
7月职位空缺的环比回升主要由制造业、州及地方政府（教育除外）以及医疗健康与社会援助行业带动。
其中，制造业职位空缺升至2023年12月以来最高水平，建筑业空缺职位数量亦创2024年8月以来新高。
政府职位空缺再次激增，从76.2万升至81万，回到了过去一年的最高水平。
尽管如此，整体空缺规模仍维持在相对受抑制的水平，反映出雇主在地缘政治不确定性和持续通胀背景下，对扩大招聘保持审慎。
招聘和辞职疲软，裁员降至年内低点
7月份主动辞职人数从321.3万下降15.7万至305.6万，表明人们对“外面有更好的工作在等着”的信心正在下降；与此同时，招聘人数也减少了27.8万，从533.2万降至505.4万，创下2月以来的最低水平。
7月裁员人数降至今年1月以来最低，表明尽管Visa、优步（Uber Technologies）和微软（Microsoft）等知名企业相继宣布裁员计划，但大规模失业潮并未出现，初请失业金人数持续维持低位印证了这一点。
职位与失业比维持1.1，美联储供需指标趋于正常
报告显示，7月每名失业者对应约1.1个职位空缺。这一比值在2022年高峰期曾达到2比1，此后持续回落，目前已接近历史常态区间。
该指标被美联储官员频繁援引，用以评估劳动力供需平衡状况。
沃什在杰克逊霍尔的讲话中将当前低流动率归因于疫情后雇主与雇员之间"大规模重新匹配"的结构性调整，暗示当前市场状态具有一定持续性，而非短期异动。
非农数据周五见分晓，预期新增5.5万人
本周五公布的8月非农就业报告将是检验劳动力市场走势的关键节点。经济学家预计8月新增就业岗位5.5万个，较7月净减少2.3万个出现明显反弹。
此次非农数据将与职位空缺报告共同构成美联储在9月政策会议前评估就业形势的重要依据。
目前数据所呈现的低雇佣、低裁员格局，表明劳动力市场虽缺乏活力，但尚未出现实质性恶化信号。
美国8月ISM制造业指数小幅回落，不及预期，但仍维持在近四年高位
09-01
美国制造业8月连续第八个月扩张，ISM指数降至54.6，低于预期的55.2，仍为2022年来次高。新订单指数回落至53.7，为3月份以来最弱；工厂就业人数连续第二个月增加，不过增速放缓；价格指数维持71.1不变，与2月份以来的最低水平持平。制造业行业报告增长，木材和化工产品行业报告萎缩。
8月份，美国制造业活动连续第八个月保持扩张，增速较四年来的最快水平仅出现微幅放缓。
根据周二公布的数据，美国供应管理协会（ISM）的制造业指数在8月份下降1点至54.6，低于预期的55.2。尽管如此，这仍是自2022年以来的第二高读数。该指数高于50即表明制造业处于扩张状态。
生产指数创下自2021年底以来的第二好成绩。作为需求风向标的新订单指数虽为3月份以来最弱，但仍显示处于扩张区间。ISM制造业新订单指数53.7，预期57，前值56.7。
工厂就业人数连续第二个月增加，不过增速有所放缓。ISM制造业就业指数51.2，预期52.5，前值52.8。
不过，工厂也面临着一系列挑战，包括战争引发的能源价格飙升以及供应链中断。
8月份，工厂再次面临原材料价格高企和供应商交货时间延长的问题。ISM的价格指数维持在71.1不变，与2月份以来的最低水平持平。
8月份，共有15个制造业行业报告了增长，包括基础金属、电气设备和家用电器。木材和化工产品行业则报告出现萎缩。
2026年至今，制造业部门势头增强，扭转了多年的低迷态势。这主要得益于消费者需求的韧性、稳健的企业投资以及政府在国防领域的支出。
ISM制造业商业调查委员会主席Susan Spence表示，8月份约有46%的受访企业报告价格上涨，低于7月份的一半。
部分ISM行业企业评论
化工产品行业：“现在的经济环境挺让人心烦的，它正在阻碍原本向好的业务发展。我们推出了很棒的新产品，但由于关税和霍尔木兹海峡冲突等因素导致价格飙升，我们很难保持竞争力。我担心，这些因素引发的通胀会导致我们的客户减少购买力，进而拉低销量。”
计算机及电子产品行业：“供应链状况，尤其是电子市场，正经历一场比新冠疫情期间及之后更大、更复杂的危机。这主要是由于AI基础设施的需求，以及中东战争引发的全球市场（石油和其他关键物资）不确定性，再加上贸易规则变得更加复杂。”
机械行业：“所有商品的价格都在持续上涨。供应商指出，能源、钢铁和劳动力成本正在快速攀升。我们继续尝试通过调整产品流向来抵消成本。为了尽量降低成本影响，我们已经将更多产品转移到海外采购。”
杂项制造业：“本月的反馈与近几个月类似：（1）AI大量消耗的大宗商品面临严重的供应/价格挑战；（2）伊朗冲突何时结束存在极大不确定性；（3）美国关税政策再次发生变动。尽管面临这些紧张局势，我们仍继续专注于我们能控制的事情，而且我们产品的市场需求依然强劲。”
运输设备行业：“高昂的钢铁和铝材价格（受232条款关税影响）继续让盈利能力面临挑战。许多客户在沟通时最关心的就是《美墨加协定》的不确定性。此外，我们行业还遭受了反补贴和反倾销处罚，这进一步推高了设备成本。”
欧元区8月CPI飙升至三年新高，欧央行下周加息板上钉钉？
09-01
欧元区8月CPI同比上涨3.3%，创2023年9月以来新高，能源价格飙升令欧洲央行9月加息25个基点几乎板上钉钉。但核心通胀降至2.4%，服务业通胀同步放缓，令后续政策路径出现分歧。多数经济学家预计9月后暂缓加息，但若能源冲击持续，12月仍不排除再加息的可能。
欧元区通胀在能源价格冲击下再度加速，令欧洲央行9月加息几乎板上钉钉。与此同时，核心通胀意外回落，也意味着市场对9月之后的政策路径仍存在分歧。
周二，据欧盟统计局公布的数据，欧元区8月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，高于7月的2.9%，创2023年9月以来最高水平，与彭博调查的市场预期一致。市场目前已基本完全定价欧洲央行9月10日加息25个基点，将存款利率升至2.50%。
此次通胀反弹主要由能源价格驱动。中东冲突持续推高原油和天然气价格，并逐步向更广泛的消费端传导。欧洲央行执行委员会成员Isabel Schnabel上周表示，借贷成本需要进一步上升，以推动通胀回到目标水平。
奥地利央行行长Martin Kocher周二也表示，“通胀上行风险近期再度上升”。如果欧洲央行新一轮预测证实这一判断，“近期内将有必要再次加息”。
能源价格主导通胀反弹，核心通胀意外回落
本轮通胀加速几乎完全由能源成本推动。
随着原油和天然气价格走高，炼油商利润空间同步扩大，能源分项价格明显上涨。意大利8月通胀率从2.9%升至3.2%，西班牙此前公布的8月通胀率更是升至4.5%；欧元区两大经济体德国和法国的通胀率也出现加速。
但剔除食品和能源后的核心通胀率却意外回落，从2.5%降至2.4%；服务业通胀也从3.3%降至3.0%。
彭博高级欧元区经济学家David Powell指出，整体通胀急剧上升与核心价格涨幅下降形成鲜明背离，这支持了欧洲央行不会像金融市场目前定价的那样大幅收紧政策的判断。随着劳动力市场降温，大宗商品价格向商品和服务价格的传导或受到限制，但如果能源冲击持续时间更长，12月再次加息仍可能重新进入议程。
9月加息几成定局，后续政策路径仍存分歧
周二的数据基本符合欧洲央行此前的预期，因此，9月10日将存款利率上调至2.50%，预计将是一个相对顺畅的决定。市场关注的焦点也由“9月加不加息”，逐渐转向“2.5%是不是终点”。
欧洲央行首席经济学家Philip Lane此前曾表示，2.5%处于所谓“中性区间”的上沿。部分官员近期认为，若能源冲击持续，政策利率可能需要升破2.5%；但执行委员会成员Piero Cipollone则呼吁保持谨慎，理由是战争引发的二轮通胀效应尚未充分显现。
目前，多数经济学家预计欧洲央行大概率在9月加息后暂缓行动，将利率维持在2.5%左右。疲软的劳动力市场、薪资增长未明显提速，以及约1%的低迷经济增速，均限制了进一步收紧政策的空间。
美国非农就业初步下修7.9万人，就业市场降温仍在延续
08-28
美国劳工统计局初步估算，截至2026年3月的一年内，非农就业总人数下修约7.9万人，远小于2025年86.2万人的下修幅度，但与市场预计上修18.3万人的判断相反。私营部门下修17.8万人，政府就业上修。就业市场继续降温，但未现剧烈恶化，整体仍处相对平衡。最终修正值将于2027年2月公布。
美国劳动力市场正在降温，而最新的初步年度基准修正显示，此前公布的就业增长数据可能高估了实际就业规模。不过，与去年创纪录的大幅下修相比，今年的数据修正幅度明显温和。
据美国劳工统计局（BLS）周五公布的初步估算，截至2026年3月的一年内，美国非农就业总人数将下修约7.9万人。相比之下，20位经济学家的预估中值为上修18.3万人，预测区间为下修10万人至上修35万人。作为对比，2025年的最终基准修正曾大幅下调86.2万人。
这意味着，此次初步修正幅度明显低于去年，也远小于市场此前对就业数据大幅上修的预期。按修正后的数据计算，截至今年3月的一年间，美国月均就业增幅约为1.1万人，低于修正前数据所显示的水平。
私营部门就业被下修，劳动力市场继续降温
从结构来看，私营部门就业被下修17.8万人，主要集中在零售、教育和医疗服务、制造业以及商业服务等行业；交通运输和仓储、信息、金融及建筑业就业则获得上调。政府部门就业同样有所上修。
整体而言，此次修正进一步确认美国就业市场正在降温，但并未显示出就业增长出现此前市场担忧的剧烈恶化。企业招聘意愿有所减弱，但裁员仍然有限，劳动力市场整体仍处于相对平衡状态。
BLS每年都会利用《就业与工资季度普查》（QCEW）对截至3月的非农就业数据进行基准校准。QCEW主要依据各州失业保险税务记录，覆盖美国绝大多数就业岗位，因此被视为比月度非农调查更全面的数据来源。
此次数据仍只是初步估算，最终基准修正值将于2027年2月、随2027年1月就业报告一并公布。在BLS近期统计数据频繁引发市场关注的背景下，此次修正的幅度也将成为判断美国就业市场真实强弱的重要参考。
沃什杰克逊霍尔首秀放鹰，称美联储“还有工作要做”，暗示通胀不快速下降准备加息
08-29
沃什称，2%这一通胀目标“坚定、固定”；数据还不足以证明通胀趋势出现“有意义的改善”；目前联储“首要关注点”应是价格；未直接说是否支持9月加息，给出明确条件：通胀“清晰且足够快速”朝目标下行；当前金融环境不具限制性；双重使命并非简单的通胀与就业权衡；短期利率是主要政策工具，非常规政策慎用；致力于遵循一种纪律、而非预先承诺某项决定，主张减少前瞻指引，称若联储“更安静、沟通更有针对性”，更能够实现目标；AI可能成为经济增长“转折点”，但不影响当前政策。
8月28日周五，凯文·沃什首次以美联储主席身份在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲，释放明确的鹰派信号：如果美国的基础通胀不能清晰且足够快速地向2%目标回落，美联储“还有工作要做”。
尽管今年夏季PCE和CPI数据均好于预期，沃什对此仍持谨慎态度。他表示，虽然近期公布的通胀数据好于预期，但尚不足以证明潜在通胀趋势已经出现“有意义的改善”，价格稳定并不会自动实现，通胀也不一定会自行回归目标，而当前美国整体金融环境也很难被描述为具有限制性。
他重申，2%的通胀目标坚定不移、不容更改，美联储将确保物价稳定最终实现。
“新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos指出，沃什的讲话表明，美联储可能还没有结束与通胀的斗争；近期较好的通胀数据并没有让沃什相信通胀趋势正在改善，同时金融条件在他看来也没有表现出明显的限制性。《金融时报》则直接将其解读为：如果通胀不能很快下降，沃什已经释放出美联储可能加息的信号。
沃什释放哪些关键信号？
此次讲话中，沃什没有直接给出9月会议的政策指引，但围绕通胀、金融环境、政策工具和前瞻指引释放了几个关键信号。
1、2%通胀目标“坚定、固定”
沃什首先明确重申，美联储的通胀目标没有改变。
“不应有任何误解：美联储以个人消费支出（PCE）价格指数衡量的2%物价稳定目标，是一个坚定、固定的目标。”
沃什明确表示，2%目标没有改变，也不存在重新定义的空间。
2、近期通胀改善还不足以证明趋势已经好转
对于近期好于预期的通胀数据，沃什并未表现出明显乐观。
“虽然今年夏季的PCE和CPI数据好于预期，但这并不能让我认为基础趋势已经出现有意义的改善。”
沃什认为，过去两年通胀已经从高点明显回落，但进一步取得的进展相当有限，当前通胀仍明显高于美联储2%的目标。
3、目前联储的“首要关注点”应是价格
沃什表示，劳动力市场总体仍然稳健，但在价格稳定这一使命上，情况更加令人担忧。他说：
“美联储目前的首要关注点应该是价格。”
沃什由此明确表示，在就业市场没有出现明显恶化的情况下，通胀仍应是当前货币政策的重点。
4、未直接说是否支持9月加息，给出明确行动条件：通胀清晰且足够快朝目标下行
这是此次讲话最受市场关注的表述，也是沃什释放进一步加息信号的关键。
“我们必须确信基础通胀正在朝着我们的目标方向移动，而且是清晰且足够快速地移动。否则，我们还有工作要做。”
沃什没有直接说他支持9月加息，但实际上给出了一个明确的政策条件：如果基础通胀不能清晰且足够快速地向2%目标回落，美联储仍需要进一步行动。
在演讲结尾，他又用一句话概括自己的政策立场：致力于遵循一种纪律，而不是预先承诺某一项决定。
这意味着，沃什不愿提前锁定降息或加息路径，而是强调政策应取决于数据和经济趋势。
5、双重使命并非简单的通胀与就业权衡
沃什此次讲话还特别强调，美联储的双重使命并不意味着可以在通胀和就业之间进行简单取舍。
他指出，高通胀本身就会损害就业、实际收入和经济繁荣，因此，恢复价格稳定并不是以牺牲就业为代价，而是实现长期充分就业的重要组成部分。
换言之，在沃什的政策框架下，高通胀本身就是就业和经济增长面临的问题，不能简单地将抗通胀理解为美联储在“就业”和“物价”之间做出选择。
6、当前金融环境并不具有限制性
沃什同时认为，目前美国金融环境并没有对经济形成足够强的限制。
“我很难将整体金融环境描述为具有限制性。”
沃什称，美国消费、企业投资、利润和信用市场均保持韧性，当前利率水平并没有明显压制经济活动。
这意味着，在沃什看来，如果通胀仍然顽固，美联储继续提高短期利率仍有空间。
7、短期利率是主要政策工具，非常规政策应慎用
沃什明确表示：
“短期利率是实现双重使命的主要工具。旨在刺激经济活动的非常规政策或许适用于真正的危机时刻，但在其他情况下应谨慎使用，甚至根本不用。”
这意味着，如果未来通胀需要进一步压制，沃什更倾向于依靠短期利率，而不是将非常规政策作为常规刺激工具。
8、美联储应该“更安静”，减少前瞻指引
沃什还为自己不愿向市场提供明确利率路径进行了系统性辩护。
“一个更安静、沟通更有针对性的美联储，更能够实现其目标。”
他认为，正常时期过度提供前瞻指引可能反而误导市场，美联储应该更多根据实际经济数据作出政策决定，而不是提前承诺未来利率路径。
这也是沃什此次演讲的重要政策理念之一：减少市场对美联储“下一句话”的依赖，让市场更多根据经济数据和金融市场本身的信号进行判断。
9、AI可能成为经济增长的“转折点”，但不影响当前政策
在此次演讲中，沃什还用了相当篇幅讨论人工智能（AI）对美国经济长期增长的影响。
他称AI是一个可能改变经济发展轨迹的“转折点”（hinge point），并提到AI代币销售快速增长以及所谓“超摩尔定律”（hyper-Moore’s law）。
沃什提出了一系列尚无明确答案的问题，包括AI带来的生产率提升何时真正体现、AI究竟会更多地补充还是替代劳动力、AI经济是否需要更高资本投入，以及AI创造的经济剩余最终将如何分配。
他表示，美联储已经成立生产率和就业工作组研究这些问题，但相关研究结果不会影响当前的货币政策决定。
沃什杰克逊霍尔年会讲话全文
谢谢大家。很高兴再次来到这里，见到这么多熟悉的面孔。我一直期待着这个周末——还有什么地方比这里更适合纪念我出任主席的第100天呢？
对于这里热情好客的款待，在座的各位都欠堪萨斯城联邦储备银行行长杰夫·施密德及其同事们一份情。杰夫，感谢你们所有人。
杰夫和其他策划者为今天晚些时候安排了一些娱乐活动。我建议大家在做选择时要非常小心。
正如我多年前学到的，在杰克逊霍尔周围的小径上，你可以选择两种不同的徒步方式。我可以用两个词来总结我与前副主席唐·科恩一起徒步的经历：我幸存下来了。这些如同钢铁马拉松般的死亡行军，揭示了我未曾预料到的唐的另一面。
还有另一种徒步方式——我将其与我的老同事本·伯南克主席联系在一起。和本在一起，节奏要悠闲得多，是在洛克菲勒保护区蜿蜒的小径上轻松漫步。
所以，在出发之前，先做个体能状况检查，问问自己：“今天是科恩式的日子，还是伯南克式的日子？”
这次聚会最大的好处是，它帮助我们所有人理清思绪，清醒地思考我们的世界和我们的时代。对我来说，这感觉是正确的地点，也是正确的受众，来真正探讨那些最重要的想法。
创新是本次会议的主题，我相信公众和市场——以其集体智慧——理解美联储在政策实施上的创新将有助于在实现充分就业的同时实现物价稳定。
以下是我今天上午讲话内容的快速概览。你可以称之为大纲……你可以称之为路线图……只是别称之为前瞻性指引。
首先，我将谈及美联储正在就最新的通用技术——人工智能（AI）——及其可能将经济带向何方所提出的一些长期问题。
然后，我将对前瞻性指引的实践以及央行与金融市场之间的互动进行一些反思。
接下来，我将提出一些我认为应指导货币政策实施的关键原则。
最后，我将给出我对经济的评估。
为未来的政策时点做准备
在以不变的提顿山脉为背景的这里，我们所审视的经济景象绝非静止不动。
就在不久之前——在2008年危机爆发前夕以及随后的十年里——经济学家和政策制定者还在谈论长期停滞和全球储蓄过剩。当时普遍认为，过剩的资本将长期处于观望状态，因为根本不会有足够吸引人的投资机会。所有好东西都已被发明出来了。因此，增长将是低速且缓慢的。
嗯，时代确实变了。我们正处在一个历史的转折点。
举一个最明显的例子，人工智能——这项有80年历史的新技术名称——的进展速度甚至比其倡导者一两年前的预测还要快。
大幅提高增长的潜力正在上升。不断扩大的资本池正涌入各类与人工智能相关的基础设施。一种超摩尔定律似乎正在显现。规模定律也在改变创新的方法和速度。
资本和劳动力相结合，创造了处于人工智能核心的大语言模型。用户购买代币以获得对这些模型的访问权。据报道，仅两家领先实验室的年化代币销售额就超过1000亿美元——比一年前增长了500%以上。
美联储密切关注着这一切。我们认识到人工智能是一个新的变量——可能是一个新的生产要素——它将并对经济和货币政策的实施都会产生影响。它开启了一些重要的研究课题：
人工智能的应用是否会导致整个经济体中生产力显著、持续地上升？如果是，何时发生？
代币的使用将与劳动力形成互补还是竞争？下一代人工智能模型是否会要求更大的资本密集度，还是模型本身会帮助设计出一种轻资本的解决方案？
其他未知因素还包括由此产生的市场结构。资本回报将落在何处，或在什么时间框架内实现，这尚不明确。初期，多少盈余会流向稀缺资产的所有者——人工智能实验室、芯片制造商、能源生产商和云服务提供商？随着时间的推移，有多少价值会归于企业和消费者？这对工人和美联储职责中的就业方面有何广泛影响？
同样，我们尚不清楚代币的均衡价格。是否会出现代币的异质性，以至于越来越多的资金将被用于购买前沿最佳模型的访问权限？旧模型的代币价格是否会降至其边际成本的水平？
我们将在生产力与就业工作组的帮助下思考这些问题。我与该工作组及其他四个工作组的负责人进行的初步沟通令人鼓舞。
但需要明确的是，他们的建议将在之后提出，并且不会对我们当前政策时点的决策产生影响。但我相信，对于未来的政策挑战，今天这种智力上的投资将使我们准备得更为充分。
在我们的工作组开展工作时，我并未坐等引入美联储的创新来使我们适应目标。举一个例子，我已经开始着手改变美联储主席所谓前瞻性指引的形式和功能。你们可能知道我长期以来对未来政策决策的早期声明感到不适。我更喜欢另一条路径……并将为之辩护。
关于未来政策决策沟通的透明度本身并非一种美德。沟通必须服务于美联储的首要责任：制定正确的货币政策。
前瞻性指引作为一种常规做法，是我和我的同事在全球金融危机期间采用的。这在当时是必要的，我们大力推行了它。但是，正如过去危机留下的其他遗产一样，我认为这种做法已经过时了。
在正常时期，前瞻性指引的作用应是有限和受约束的。否则，它就有以清晰之名制造模糊的风险。过度分享政策审议和过度承诺未来决策，可能会误导市场、企业和家庭。我相信，当政策制定者在整个周期内对利率做出准承诺时，我们会抑制自己在需要决策时做出正确判断的自由。
要制定正确的政策，我们还需要处理好金融市场与央行之间的关系。美联储需要清晰的市场信号，尽可能未经过滤……来自市场内部……各类资产价格的水平与变化……国债的价格和交易量……美元的汇价……信贷的成本和可用性……以及广泛大宗商品的价格。
这些及其他指标应在整个商业周期内为美联储对经济活动和通胀的短期展望提供信息。它们还应揭示更广泛的金融状况……以及金融周期中的风险和不确定性。
同时，市场参与者自身应追踪整个经济的真实信息。他们应得出自己的结论；形成自己对产出、就业和通胀的预期；并敏锐地关注风险。
美联储应保持谦逊，且永不天真。美联储在经济和市场中扮演着至关重要的角色。我们的工具是强大的。我们决定了短期利率的路径。市场参与者将始终试图预测我们下一步的行动。但我们不应纵容一个市场参与者主要依赖美联储来决定其下一次交易的体制。
经济学文献早已描述了这种扭曲效应：一个镜中奇境问题。如果市场严重依赖美联储的指导，而美联储又依赖市场价格，我们都更可能对新事态视而不见……更可能在事态转折时措手不及……更可能在政策制定中犯错。
具有讽刺意味的是，市场参与者不太可能承担镜中奇境问题的最大成本。最严重的危害很可能降临到那些没有金融资产的人身上。如果美联储错误判断通胀和经济，谁遭受最严重的后果？不是金融界的精英们。辛勤工作的美国人才要面对过高的通胀或突然显得不那么稳定的工作。
那么，如果前瞻性指引不适合正常时期，那新美联储主席至少承诺一个明确的反应函数如何？当然，他应该告诉我们他的利率路径——比如说，如果数据出现热或冷的情况。
我希望我们对经济的理解能精确到足以提供一个机械的、久经考验的答案——像泰勒规则这样的简单函数可以被严格依赖。但我们的知识还远未达到那个程度——至少现在还没有——而且与货币政策正确实施最相关的因素会随时间变化。
提供预测来说明美联储的反应函数，在理论上比实践中更有效，在实验室里比在实际环境中更有效。不止我一个人注意到，举一个例子，2021年的前瞻性指引很可能减缓了对高通胀的政策反应。
在我的主席任期内，我和我的同事们将努力构建更可靠的模型和更稳健的规则来指导政策决策。我们这样做时也清楚，经济预测的准确性仍只是一个愿望。在地缘政治、全球供应链和技术变化如此之快的当下，对我们能知与未知保持谦逊是明智的。
本着同样的精神，我们应接纳可能为美联储货币政策决策提供信息的各种想法。如果目标是优化决策，我们就不应排斥对经济的各种观点。
那么，如何规划一条更好的政策路径呢？在我余下的讲话中，我将分享一些指导我思考适当货币政策实施的关键原则……然后提供我承诺的对经济的评估。
关键原则
接下来谈谈原则……
第一，我注意到，在这一行，昨天的新闻常常被误认为是当前正在发生的事情。挑战在于辨别其中的差异。换言之，我们必须审视现实，以确保我们没有基于过时或不准确的数据来制定前瞻性政策。我们也不应依赖孤立的数据点。趋势最为重要。美联储是一个决策机构。我们在不确定性中做出选择，我们所依据的数据必须尽可能相关、及时、准确和可行。
第二，联邦储备的行动旨在确保经济的总需求侧与总供给大体一致。然而，我们直接观察到的只是经济活动。我们从未看到，只能推断供给侧真正发生了什么。因此，评估总供给与总需求之间当前和预期的平衡是不精确的。
第三，不应有任何误解：美联储以个人消费支出（PCE）价格指数衡量的2%的物价稳定目标，是一个坚定、固定的目标。让我们同样明确该目标的另一方面：价格稳定并非自动实现的，通胀也未必是均值回归的。实现稳定价格是美联储的工作。
第四，美联储也对实现最大就业负有责任。在中期内实现我们使命的双重目标并非二选一的问题。我不认为美联储的双重使命是相互冲突的。毕竟，高通胀本身对经济繁荣非常有害。
第五，短期利率是实现双重使命的主要工具。旨在刺激经济活动的非常规政策或许适用于真正的危机时刻，但在其他情况下应谨慎使用，甚至根本不用。
第六，货币很重要。这在当今并不流行，但我认为货币与货币政策有着重要的关联。我们应关注央行创造的货币以及来自银行和金融体系的货币。诚然，金融创新和其他因素改变了连接货币基础、货币流通速度和更广泛经济的机制。但这几乎不是忽视货币最终对金融条件和价格影响的理由。
最后，一个更安静、沟通更有针对性的美联储，更能够实现其目标。我们可以为实现我们的职责而接受问责——这是对我们信誉的真正考验。借用查克·耶格尔将军的一句话：“在关键时刻，要么有理由，要么有结果。”
当前经济状况
现在，基于这些原则，我如何看待当前的经济？窗外到底发生了什么？
你可能已经在七月份的会议纪要中看到了联邦公开市场委员会的一致看法：劳动力市场稳定，产出稳健。但通胀仍然过高。我和我的大多数同事认为，更明智的做法是在会议间歇期等待新的信息——特别是考虑到供应链、投资流和地缘政治可能的发展——然后再决定是否改变利率政策是明智的。我们并表示愿意根据情况需要采取行动。
就我而言，今天我对经济的整体表现印象深刻，它似乎已经走强。衡量经济实力的一个指标是它抵御冲击的能力。在这一点上，主街和华尔街都表现出了非凡的韧性。
几点观察：
企业资本支出——未来经济增长的种子——正在快速增长。设备和无形资产投资的四个季度变化约为9%，为2021年以来的最高增长率。今年超过一半的资本支出增长可能归因于与人工智能相关的建设。
对于标准普尔500指数中的公司，过去一年利润增长了超过20%。利润率相对于历史水平相当高。整体股票市场波动性较低。我们密切关注市场内部情况，观察各板块的表现。
对资本支出和企业盈利增长的预期都相当高。我将继续关注其增长率的变化，即二阶导数。对资产价格、商业信心、居民收入支出和消费的连锁效应同样重要。
公司债券和杠杆贷款的信用利差接近历史区间的低端，这些市场的发行量今年以来一直相当强劲。放眼固定收益市场之外看银行业务，在7月的高级贷款官意见调查中，银行告诉我们，商业和工业贷款的标准处于其历史区间的较松一端。这有助于解释我们今年在这些贷款中看到的增长。信贷和贷款市场几乎没有显示出政策约束的迹象。
某些行业——如住房和农业——正显示出压力。但总体而言，我很难将整体金融环境描述为具有限制性。
尽管受到冲击，实际消费者支出一直保持健康，在过去四个季度增长了超过2%。将消费与我们观察到的活跃投资结合起来，私人国内最终购买（PDFP）也有所增长。今年到目前为止，PDFP的增长速度接近3%。这个指标通常比国内生产总值包含更多信号，其趋势也是积极的。
在美联储双重使命的就业方面，我们国家做得很好。劳动力市场相当稳定。失业率为4.1%，按历史标准看仍然很低，且几年来变化不大。以四周平均值计算的失业救济金申请人数——一个经验上稳健的实时指标——接近数十年来的最低水平。
在我看来，当今劳动力市场相对较低的周转率，部分是疫情后环境中雇主与员工之间大规模重新匹配的结果。
当劳动力供应几乎没有增长时，月度就业增长自然会较低。劳动力市场总有令人担忧的领域——例如，在应届毕业生中。但总体而言，想要工作的人，大体上都在保留或找到工作。他们可能担心未来潜在的劳动力中断，但截至目前，我相信劳动力市场与充分就业是一致的。
但在我们使命的物价稳定方面，数据更令人担忧。美联储偏好的通胀指标，即PCE价格指数的12个月变化率为3.7%，而六个月变化率为4.1%。消费者价格指数（CPI）的可比指标也处于高位，PCE和CPI通胀的核心指标也是如此。这些指标都不是完美的，但它们都讲述了类似的故事：通胀运行在我们2%的目标之上。因此，美联储目前的主要焦点应该是物价。
政策制定者的工作是捕捉潜在的通胀趋势——即经济中普遍的、不受特殊因素影响的价格变动。我们要判断潜在通胀是在上升、下降还是停滞。我们不仅要了解变动的方向，还要了解变动的速度。这些广义通胀指标中的每一个都已从2022年的高点显著下降。但过去两年的进展是温和的。
尽管今年夏天的PCE和CPI数据好于预期，但它们并未告诉我潜在趋势已显著改善。
数据还显示出温和的工资增长。但在追踪潜在通胀时，工资增长在很长一段时间内并未被证明是未来通胀的可靠指标。
为了尝试衡量潜在通胀，我发现将PCE价格指标的199个细分组成部分进行分解具有启发性。在过去12个月中，PCE篮子中有54%的商品和服务的价格涨幅超过3%。这远低于疫情后约77%的高点，但仍远高于疫情前二十年32%的水平。
仅看过去六个月，结论类似：PCE篮子中有49%的商品和服务的年化价格涨幅超过3%。同样，这远低于疫情后的高点，但仍相当高。
近期整体大宗商品价格的上涨也值得关注。我们需要判断的是，这些趋势是否表明通胀存在上行风险。
此外，过去五年多的通胀数据是否已渗透到预期中也很重要。好消息是，中期通胀预期的指标大体上看起来稳定。来自掉期市场的通胀补偿指标也发出了强烈而相似的信息。
特别是鉴于近期的发展，市场价格的信心，即我们将实现物价稳定，这既是美联储作为一个机构的荣誉，也符合美联储最好的传统。我可以向你们保证……他们是对的。
在经济史上，市场对通胀预期的衡量指标往往看起来强劲而持久，直到它们不再如此。这些预期不容易被动摇，目前它们被很好地锚定。但必须密切关注。确保通胀预期不会失锚是美联储的工作。
有一个信号谁都不能忽视：持续65个月的高通胀的责任完全在于央行。而且就该如此。
我的标准是：我们必须确信基础通胀正在朝着我们的目标方向移动，而且是清晰且足够快速地移动。否则，我们还有工作要做。那是我们的工作……我们的使命……我们肩负的重任。
我今天站在这里，致力于遵循一种纪律，而不是某一项决定。
我和我的美联储同事们绝非首次在如此重要的时刻担任这些职位。我们决心通过尽最大努力做好工作来不负时光。
我们以谦逊和决心严肃对待我们的责任。如此之多的事情取决于我们所做的选择。稳健的货币政策有助于家庭和企业繁荣。当有效执行时，它会拓宽和加深我们经济的势头……并有助于确保美国在世界上的领导地位。我知道我们的国家需要我们深思熟虑并明智行事。
能够再次在联邦储备系统服务，是莫大的荣幸。我衷心感谢我的同事们……以及在这个房间里的众多人士给予我的鼓励和宝贵建议。为此，以及感谢大家今天上午的耐心聆听，我谢谢各位。
沃什放鹰重燃加息预期：9月加息概率升至近六成，2027年3月前或加息两次
08-29
CME相关数据显示，9月加息概率从沃什讲话前的约35%升至50%，此后报道称，市场数据显示概率一度升至约60%。预测市场Polymarket的美联储9月加息押注概率升破50%。
美联储主席沃什周五在杰克逊霍尔年会上的讲话重新点燃了市场对美联储加息的押注。沃什虽然没有直接给出9月会议的政策指引，但他明确表示，决策者必须确信基础通胀正在“清晰且足够快速”地向2%目标回落，否则美联储“还有工作要做”。
这一表态迅速改变利率市场定价。媒体提到，行情显示，交易员重新开始押注年内一次25个基点加息，并倾向于押注截至2027年3月可能出现两次加息；CME相关数据显示，9月加息概率从沃什讲话前的约35%升至50%，其他市场数据则一度显示概率升至约55%。此后报道又称，市场数据则显示该概率一度达到约60%。
预测市场Polymarket的美联储9月加息押注概率升破50%。
市场之所以重新押注加息，并不是因为沃什明确宣布“9月加息”，而是因为他首次以美联储主席身份系统阐述了自己的政策反应标准：2%通胀目标是“坚定、固定”的目标；近期通胀数据尚不足以证明基础趋势明显改善；而美国金融环境也并不紧缩。在这一政策框架下，如果通胀继续高于目标，加息自然重新成为现实选项。
“还有工作要做”，市场重新押注9月加息
沃什此次讲话中最受市场关注的，是下面这段表述：
“我们必须确信基础通胀正在朝着我们的目标方向移动，而且是清晰且足够快速地移动。否则，我们还有工作要做。”
沃什没有把“还有工作要做”直接定义为“需要加息”，但市场显然将其理解为保留进一步收紧政策的可能性。
彭博行情显示，沃什讲话后，SOFR期货隐含收益率一度较讲话前上升最多约6.5个基点。交易员重新为年内一次25个基点加息做准备，并开始倾向于押注截至2027年3月可能出现两次加息。
而9月会议的加息概率变化最为明显。
路透称，沃什讲话后，市场对9月加息的押注明显升温，相关概率由讲话前约35%升至约50%，盘中一度升至约55%，路透随后报道的市场数据则显示该概率一度达到约60%。这意味着，市场对9月16日会议的判断已经从“加息概率明显偏低”，迅速转向至少“五五开”。
与此同时，另一组路透社市场数据在盘中显示，9月加息概率一度升至55.7%。不同时间点的报价存在差异，但共同指向同一个方向：沃什讲话显著提高了市场对9月加息的押注。
市场同时押注2027年3月前两次加息
市场变化并不局限于9月会议。
彭博数据显示，交易员不仅重新为年内一次25个基点加息做准备，而且开始倾向于押注截至2027年3月可能出现两次加息。
换言之，沃什的讲话改变的不仅是“下一次会议会不会加息”的预期，也在一定程度上改变了市场对于未来数次FOMC会议政策路径的判断。
这一变化与沃什此次讲话对经济的判断密切相关。
沃什认为，美国经济仍然具有较强韧性：企业资本开支增长强劲，企业利润增长约20%，消费增长接近3%，失业率约为4.1%，初请失业金人数也处于较低水平。
与此同时，他表示：
“我很难将整体金融环境描述为具有限制性。”
在经济没有明显失速、金融环境也没有明显收紧的情况下，如果通胀仍然高于目标，市场自然会认为美联储具备进一步提高利率的空间。
沃什没有给出“9月加息”承诺，强调“纪律”而非具体决定
不过，需要注意的是，市场重新押注加息，并不等于沃什已经明确承诺9月加息。
恰恰相反，沃什此次讲话的一大特点，就是反对传统意义上的前瞻指引。
他表示：
“一个更安静、沟通更有针对性的美联储，更能够实现其目标。”
沃什认为，美联储不应该让市场过度依赖其对未来政策路径的描述，也不应该发布一个机械化的政策反应函数。
沃什在讲话结尾进一步表示，他“致力于遵循一种纪律，而不是（预先承诺）某一项决定。”
这意味着，沃什实际上是在告诉市场：他可以明确政策原则，但不会提前告诉市场下一次会议究竟会加息还是维持利率不变。
因此，9月会议最终是否加息，仍将取决于未来几周公布的通胀和就业数据。
未来数据将成为9月会议关键
沃什此次讲话给市场提供了更加清晰的政策“纪律”，却没有提供具体的政策“答案”。
目前市场真正需要关注的是：未来公布的通胀数据能否让沃什所说的“基础通胀”呈现出清晰且足够快速地向2%目标回落的趋势。
如果数据继续显示通胀粘性较强，那么此次讲话已经为进一步加息留下了足够空间；反之，如果未来通胀明显降温，9月加息押注仍可能迅速回落。
因此，此次杰克逊霍尔讲话最重要的影响，并非沃什“宣布”了9月加息，而是他重新把加息摆回了市场的基准情景讨论中。
截至目前，市场已经从讲话前约35%的9月加息概率，迅速向约50%甚至更高水平移动，并开始押注未来数月可能出现两次加息。换言之，沃什没有给出一个明确的利率路径，却成功让市场重新开始为“更高利率”定价。
“新美联储通讯社”：历史重演，当面对战争，贝森特试探“美联储与财政部的界限”
08-28
8月27日，《华尔街日报》刊发了一篇由资深记者、“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos撰写的深度报道。
报道发出的时间节点颇为微妙——正值堪萨斯城联储年度经济政策研讨会（杰克逊霍尔央行会议）召开前夕，美联储主席凯文·沃什即将登台发言，而美国财政部长贝森特的一系列动作，已成为与会央行官员场外讨论最热的话题之一。
文章发问称：贝森特究竟走了多远？ 他的债市操作、对美联储人事的关注、以及对货币政策的公开表态，是否已经越过了财政部与美联储之间那条历史划定的边界？
这条边界并非天然存在。它诞生于1951年，脱胎于一场战争，而今天，历史的回响再度响起。
一纸公告，搅动市场
上周，贝森特宣布财政部将至少翻倍回购长期国债的规模。
这一公告的时机格外引人注目——距离财政部上一次季度例行发布会仅过去两周，而此类政策调整通常在季度例会上宣布。财政部长期以来向投资者承诺，债务管理将“定期且可预测”，而非机会主义式操作。
贝森特给出的理由是：当前长期国债收益率已触及19年高位，“不能反映基本面”。他的目标，是通过扩大回购来压低长端收益率，降低政府融资成本。
Nick Timiraos认为，问题在于，这恰恰发生在美联储可能希望收紧金融条件的时刻。如果财政部的操作成功压低了长端利率，等于在美联储还没动手的情况下，提前松开了货币政策的“阀门”。
知名投资人、贝森特曾经的导师Stanley Druckenmiller本周撰文评论，直接批评这一回购计划是“价格管理”，并称其“是一个错误”。
贝森特的“多线出击”
债市回购只是贝森特近期动作的一部分。
Nick Timiraos写道，本月早些时候，他向美联储施压，要求为外国央行提供更多美元流动性，目的是支持日本在不抛售美国国债的前提下干预汇市、支撑日元——因为一旦日本大规模抛售美债，将直接推高美债收益率。
与此同时，贝森特还对亚特兰大联储行长的人选表现出兴趣。该职位自今年3月起悬空至今。
更早之前，特朗普政府还指示政府控股的房利美和房地美增加对抵押贷款支持证券的购买，以压低抵押贷款利率。
这一系列操作叠加在一起，让外界开始追问：财政部是否正在系统性地寻找各种杠杆，以绕开美联储、直接影响市场利率？
“对沃什来说是真正的麻烦”
Nick Timiraos在文中引用曾担任过去三任美联储主席顾问的乔恩·福斯特（Jon Faust）措辞写道：
贝森特的言行对沃什来说是真正的麻烦。在通胀高企之际，货币政策可能被从属于政府融资需求，这一担忧本已存在。而他偏偏选在杰克逊霍尔前夕这么做，在我看来，这相当不体贴，甚至可以说是一记耳光。
这位顾问还指出，美联储利率决策委员会（FOMC）内部本已分歧明显——上个月就有三位官员投票支持加息。如果贝森特的债市干预成功压低长端利率和借贷成本，“这肯定会推动FOMC中的大多数人进一步倾向于加息”。
对此，财政部方面予以反驳。财政部发言人表示：“在全球金融危机之前，债务管理决策完全由财政部自行决定。在贝森特部长领导下，财政部正在收回这些权力，以履行其使命——以尽可能低的长期成本为美国纳税人融资。”
贝森特本人也表示，债务回购“不会干扰货币政策”，财政部和美联储“如果资产负债表有任何变化，将会协同合作”。
沃什的两难
这场争议对美联储主席沃什而言，来得尤为棘手。
Nick Timiraos提及，沃什上任后一直强调，美联储应该“少说”未来政策走向，以便从市场价格中获得“未经过滤的真实信号”。上个月，他还专门援引上升的国债收益率，作为债券市场正在自发收紧金融条件的证据。
但现在，这些收益率的走势，可能已经掺入了财政部干预的成分，而非纯粹反映投资者对经济前景的判断。这让沃什赖以观察市场的“温度计”，变得不那么可靠了。
麻省理工学院教授、前欧洲央行官员阿塔纳西奥斯·奥尔法尼德斯（Athanasios Orphanides）则持相对温和的立场。他表示，财政部有权按其认为合适的方式管理债务，美联储的职责不是质疑这些政策，但应将其经济影响纳入利率决策的考量。
明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利本周在电视采访中表示，他没有看到近期债市抛售令美联储工作更加困难的迹象，国债市场“运转正常”。
历史的回响：从1951年到今天
财政部与美联储之间的边界，并非一直清晰。
Nick Timiraos称，二战期间，美联储曾同意压低国债收益率，以协助政府为战争融资。这一安排直到1951年才随着一份协议的签署而终结——彼时，双方正为如何为朝鲜战争买单而争执不下。那份协议，如今被视为美联储独立性的起点。
战争还催生过另一个著名的历史场景：1965年，林登·约翰逊总统将时任美联储主席威廉·麦克切斯尼·马丁召至德克萨斯州的农场，当面训斥他在越战期间加息的决定。
沃什去年曾谈及要撰写一份“1951年协议的更新版本”。而今天，他面对的，是另一场战争引发的新一轮通胀压力，而贝森特正主导着旨在结束这场战争的经济外交。
美国7月PCE物价指数同比涨3.7%，消费支出意外停滞，美联储按兵不动获空间
08-26
美国7月PCE物价指数环比上涨0.2%，同比增幅维持在3.7%；核心PCE物价指数同比上涨3.3%，符合预期。实际个人消费支出环比持平，且薪资增速放缓促使储蓄率回升。通胀走势温和与消费降温共同为美联储维持利率不变提供了数据支撑。
美国7月消费支出意外停滞，通胀关键指标走势温和，令美联储维持利率不变的立场获得更多数据支撑。
美国商务部经济分析局周三公布数据显示，7月个人消费支出（PCE）物价指数环比上涨0.2%，高于市场预期的0.1%，同比增幅维持在3.7%；剔除食品和能源的核心PCE指数环比同样上涨0.2%，同比增速持平于3.3%，符合市场预期。与此同时，经通胀调整后的实际个人消费支出环比持平，此前5月和6月均录得强劲增长。
上述数据与近期一系列经济报告相互印证，表明美国经济在经历初夏的强劲扩张后，于7月出现降温迹象。对于美联储官员而言，这批数据将进一步支持暂停加息的论点，但核心PCE仍远高于美联储2%的政策目标，通胀压力尚未完全消退。
市场目前将焦点转向周五在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度央行行长会议。投资者将密切关注美联储主席沃什的讲话，以寻求其对如何应对当前顽固通胀的最新表态。
核心通胀持平预期，但仍显著高于美联储目标
7月核心PCE指数同比增速维持3.3%，与6月持平，符合市场预期，显示潜在通胀压力趋于稳定。然而，美联储首选通胀指标——整体PCE指数同比仍高达3.7%，距离央行2%的政策目标仍有相当距离。
从分项来看，非耐用品价格在7月延续下跌趋势，原油价格走低亦拖累能源分项PCE下行。
值得关注的是，证券投资组合管理服务成本的显著攀升成为推升整体价格的结构性因素之一，与股票市场的表现形成联动。
消费名义增长，实际购买力承压
7月名义个人消费支出环比上涨0.2%，个人收入环比增长0.4%，两项数据均略超预期。
然而，经通胀调整后的实际消费支出环比持平，反映出价格压力对实际购买力的侵蚀。
收入年率增速整体呈放缓态势。其中，政府雇员薪资同比增速降至1.4%，为2021年3月以来最低；私人部门薪资同比增速则从4.6%回落至3.8%，为2026年3月以来最低。
收入增速的放缓或正促使消费者更趋谨慎——7月储蓄率出现明显回升，从此前的四年低位反弹。
杰克逊霍尔讲话成市场焦点
在此数据背景下，市场目光转向本周五沃什在杰克逊霍尔年会上的表态。投资者希望借此厘清美联储在通胀持续高于目标的情况下，将如何权衡货币政策路径。
当前PCE数据与此前公布的CPI及PPI数据共同勾勒出一幅通胀趋缓但尚未完全消退的图景，为沃什提供了一定的政策叙事空间。与此同时，同日公布的另一份报告显示，美国经济二季度GDP增速与初值持平，但细节数据指向消费支出更为强劲，为经济前景增添了一定支撑。
美国7月耐用品订单环比初值 1.1%超预期，核心资本支出走软
08-26
美国最新经济数据呈现出"需求韧性与通胀降温"并行的格局，为美联储下一步利率决策提供了更多观察依据。
7月耐用品订单环比增长1.1%，大幅超出市场预期的0.5%；与此同时，美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数当月环比上涨0.2%，符合预期，而经通胀调整后的实际消费支出则环比持平，较此前数月的强劲势头明显放缓。
上述数据整体增添了美联储暂缓调整利率的底气。市场目前正密切关注美联储主席Kevin Warsh将于周五在怀俄明州杰克逊霍尔年会上的表态，以研判美联储对当前顽固通胀压力的最新立场。
耐用品订单超预期，但核心资本支出走软
据美国商务部周三公布的数据，7月耐用品订单环比增长1.1%，不仅显著高于预期的0.5%，也高于前值0.5%，显示出制造业需求的一定韧性。
不过，细项数据有所分化。扣除运输类的耐用品订单环比增长0.4%，低于预期的0.6%，也低于前值的0.7%；被视为企业资本支出先行指标的"扣除飞机非国防资本耐用品订单"环比仅增0.2%，同样不及预期的0.7%，较前值1.2%大幅回落。这表明，整体订单的超预期增长主要受部分波动性较大的类别拉动，企业实际投资意愿有所降温。
消费支出降温，PCE通胀符合预期
据彭博报道，美国商务部经济分析局周三公布的数据显示，经通胀调整后的7月消费者支出环比持平，此前5月和6月均录得强劲增长。PCE价格指数环比上涨0.2%，剔除食品和能源的核心PCE价格指数同样环比上涨0.2%，同比上涨3.3%。
美联储最关注的整体PCE价格指数同比涨幅为3.7%，仍大幅高于美联储2%的政策目标。一系列数据共同指向7月经济活动在夏季强劲消费之后出现明显放缓，但通胀压力并未完全消退。
另据彭博报道，周三另一份单独报告显示，美国经济二季度增速与初值持平，但细项数据显示消费者支出较初估更为强劲。
焦点转向杰克逊霍尔，美联储立场待厘清
多项数据同时落地，将市场目光进一步引向本周五杰克逊霍尔年会。投资者将重点聆听美联储主席Kevin Warsh就利率路径的最新表述，尤其是在伊朗战争引发的通胀压力尚未完全消退的背景下，美联储将如何权衡"暂停加息"与进一步紧缩之间的取舍。
目前PCE同比涨幅距2%目标仍有较大差距，但消费支出的降温和通胀数据的温和表现，为美联储提供了维持现有利率的空间。市场普遍预期，Warsh此次讲话将成为厘清美联储近期立场、回应外界质疑的重要窗口。
美国8月综合PMI初值超预期升至逾四年新高，服务业强劲扩张抵消制造业疲软
08-21
美国8月综合PMI升至56.0，创2022年4月以来新高，服务业强劲扩张带动三季度GDP年化增速或接近3.0%，经济增长动能从制造业切换至服务业。就业市场明显回暖，企业信心改善，同时价格压力有所缓和。但制造业受供应链延误、关税等制约有所降温，能源价格仍是通胀潜在风险。
美国商业活动在8月明显提速，综合PMI升至四年多来最高水平，服务业强劲扩张成为经济增长的主要支撑，就业市场也同步回暖。与此同时，企业价格压力有所缓和，显示经济增长加速之际，通胀压力暂未进一步升温。
标普全球8月21日公布的初步数据显示，美国8月综合PMI产出指数升至56.0，较7月的54.5明显上升，创2022年4月以来最高。服务业商业活动指数从54.6升至56.8，为2024年12月以来最高；制造业PMI则由53.9降至53.2，制造业产出指数更降至51.9，为13个月低位。
标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，最新调查显示，美国第三季度GDP折年增速可能接近3.0%，明显高于第二季度的1.5%。这意味着美国经济增长动能正在从制造业向服务业切换。
值得注意的是，就业市场也出现明显改善。综合就业指数录得今年以来最大单月涨幅，新增就业规模创2025年1月以来最大增幅；与此同时，企业对未来12个月产出的预期升至去年11月以来最高。
服务业接棒，经济增长动能切换
服务业是8月美国经济活动加速的核心驱动力。
服务业商业活动指数升至56.8，新业务订单增速同步改善，积压订单更以2022年5月以来最快速度增长，显示需求依然旺盛，而企业产能仍存在一定约束。
相比之下，制造业景气度有所降温。制造业PMI降至53.2，为今年3月以来最低；制造业产出增速连续第三个月放缓，降至13个月低位，新订单增速也降至今年3月以来最低。
Williamson指出，美国经济增长动能在第二季度和第三季度之间已经明显从制造业转向服务业，经济扩张的持续性将更加依赖消费支出和金融服务等领域。
供应链扰动，制造业增长受限
制造业放缓的背后，供应链压力仍是重要制约因素。
8月供应商交货延误程度处于过去四年来最严重的水平之一，企业主要受到航运延误、关税以及供应商库存不足的影响。供应链受阻也导致制造业积压订单持续增加，自中东冲突爆发以来，积压订单的增长速度已处于2022年以来最快区间。
与此同时，企业此前通过增加库存来应对供应风险的行为开始降温。制造商采购量8月出现今年以来首次下降，显示企业在经历前期集中备货后，正在降低采购力度。
Williamson表示，供应链延误已经明显限制部分企业的实际产出，中东局势仍是企业面临的重要风险，尤其可能通过供应链和能源价格渠道产生影响。
就业回暖，企业信心同步改善
就业市场是8月数据中的另一大亮点。
综合就业指数录得今年以来最大单月涨幅，也是过去四年中的第二大增幅。服务业就业增长达到2025年初以来最快水平，制造业就业也有所回升。
企业信心同样明显改善。企业对未来12个月产出的预期连续第三个月上升，并升至去年11月以来最高水平。积压订单增加、客户询盘改善以及企业自身扩张计划，均推动企业对未来前景的判断转向乐观。
Williamson认为，关税带来的负面经济影响以及中东冲突造成的不确定性有所缓解，是雇主信心改善的重要原因。
通胀压力降温，但能源仍是风险
经济活动明显加速的同时，价格压力出现缓和。
8月企业综合投入成本涨幅降至今年2月以来最低，综合销售价格涨幅则降至去年11月以来最低。服务业销售价格涨速创十个月新低，制造业销售价格涨速也降至六个月低位。
制造业投入成本涨幅连续第三个月收窄，服务业投入价格通胀在7月触及14个月高点后也明显回落。企业表示，能源价格、供应链扰动以及关税仍是当前价格压力的主要来源。
不过，通胀并未完全脱离风险。Williamson指出，第三季度迄今的平均成本涨幅仍略高于第二季度整体水平，如果能源价格再次走高，通胀压力仍可能重新抬头。
欧元区8月综合PMI初值创9个月新高，制造业强势反弹成最大推手
08-21
受制造业（尤其是AI和国防领域）需求拉动及出口回暖影响，欧元区8月综合PMI初值升至52.1。尽管经济显露韧性，三季度GDP有望增长0.3%，且就业状况改善，但通胀高达2.9%，价格压力仅轻微缓解。与此同时，区内经济分化加剧，企业信心转弱，为复苏前景增添了不确定性。
欧元区经济活动8月意外小幅改善，制造业表现尤其亮眼，成为整体数据超预期的主要推手。与此同时，企业招聘重新恢复、价格压力继续缓和，但通胀仍明显高于欧洲央行目标，令后续货币政策路径依然充满不确定性。
8月21日公布的数据显示，标普全球编制的欧元区综合PMI初值升至52.1，高于7月的52.0，创9个月新高，也高于彭博调查的51.7，连续第二个月处于扩张区间。其中，制造业PMI从51.9升至52.8，创2022年5月以来新高；制造业产出指数则升至53.4，为54个月来最高。服务业PMI为51.7，与7月持平。
数据公布后，欧洲债市小幅走高。互换市场显示，交易员小幅下调对欧洲央行明年累计加息幅度的押注，但9月加息25个基点的预期仍接近确定。
制造业强势反弹，AI与国防需求提供支撑
制造业成为8月欧元区经济数据中最亮眼的部分。
标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，制造业“再度成为明星表现者”，增长创四年半来最强。除了企业预防性补库存外，AI相关科技产品需求回升以及国防支出增加，也正在推动设备需求改善。
制造业新订单连续第二个月增加，增速升至40个月来最高；与此同时，新出口订单时隔四年半首次恢复增长。这意味着制造业改善不仅来自库存因素，外部需求也开始出现回暖迹象。
这一变化对德国制造业尤其重要。德国8月制造业产出增速创2022年1月以来最快，设备需求回升正进一步改善德国工业表现。不过，供应链压力仍然存在，企业交付时间明显延长，导致制造商补充库存的能力受到限制。
欧元区内部表现依然分化。德国经济活动小幅扩张，而法国经济活动进一步收缩；相比之下，除德国和法国以外的其他欧元区经济体增速创2022年4月以来最快。服务业方面，旅游支出增加正成为德国、法国以外地区经济增长的重要支撑。
从整体经济表现看，欧元区仍展现出一定韧性。二季度经济产出环比增长0.4%，高于此前预期。Williamson预计，8月PMI所反映的经济活动强度，意味着欧元区三季度GDP环比增幅可能达到约0.3%。
企业重新招聘，经济改善出现更多积极信号
PMI的改善不仅体现在产出和订单上，就业市场也出现转机。
8月欧元区企业就业人数自2026年以来首次增加。服务业招聘速度有所加快，制造业就业则结束了持续38个月的下降趋势，出现小幅增长。德国就业人数趋于稳定，而法国就业仍在下降，新增就业主要来自其他欧元区成员国。
不过，企业信心并未同步明显改善。欧元区企业对未来一年的产出预期在8月降至三个月低点，且低于长期平均水平。服务业信心走弱，而制造业信心则升至六个月高点。
这意味着，当前经济活动的改善仍带有一定脆弱性，企业对未来增长前景依然保持谨慎。
通胀压力继续缓和，但仍远高于目标
经济活动改善并不意味着欧洲央行可以高枕无忧，通胀仍是政策制定者面临的主要问题。
7月欧元区通胀率升至2.9%，明显高于欧洲央行2%的目标。欧洲央行6月已加息25个基点，在通胀重新走高的背景下，是否需要进一步收紧货币政策，成为市场关注焦点。
从PMI价格分项看，8月欧元区企业投入成本通胀率降至2月以来最低，制造业投入成本涨幅也降至六个月低点。企业产出价格涨幅则连续第三个月放缓，降至3月以来最低，制造业和服务业的售价压力均有所缓解。
不过，投入成本涨幅仍较为明显，且仍显著高于中东战争爆发前的水平。这意味着能源、供应链等外部冲击对企业成本的影响尚未完全消退。
Williamson表示，随着三季度经济增长预计保持强劲、企业今年以来首次恢复招聘，同时通胀按历史标准仍处于高位，欧洲央行内部的鹰派倾向可能继续维持，近期进一步加息仍不能排除。
欧洲央行此前也警告，能源价格冲击的完整影响尚未完全显现。未来欧元区经济和通胀走势，仍将高度取决于外部环境，尤其是中东局势、供应链以及能源市场的进一步变化。
美联储穆萨莱姆谈及债市动荡 称市场并未质疑美联储信誉
圣路易斯联储行长阿尔伯托·穆萨莱姆表示，债券市场抛售是由政府借贷以及人工智能建设相关的融资需求增加所驱动，而不是对美联储信誉的质疑。
“当前存在对资金的竞争，来自政府融资——政府融资总额——加上人工智能建设，而目前美国和全球各地都在为其提供融资，”穆萨莱姆周四接受采访时表示。“有趣的是，通胀预期得到锚定。美联储的信誉并未受到质疑。”
当投资者怀疑美联储遏制通胀的决心时，债券收益率也可能上升。
这位今年没有货币政策投票权的圣路易斯联储行长重申，他原本希望美联储在7月会议上加息，以遏制仍然高企的通胀。他认为，如果不提高利率，通胀在18个月内无法回落至美联储2%目标的可能性上升。
美联储戴利：当前货币政策“恰到好处”，美联储信誉完好无损
2026-08-20
旧金山联储主席戴利周四接受采访时，对当前的政策环境给出了积极的评估。她明确表示，美国国债市场正在发出货币政策目前处于良好状态的信号。
戴利在采访中直面了外界对美联储的质疑。她强调：“关于我们在那里的信誉有很多讨论，我没有看到我们的信誉面临风险。”
戴利进一步驳斥了采取激进紧缩行动的必要性。她明确指出：“我也听到很多关于我们是否应该进行先发制人的降息，或者更确切地说，先发制人的加息的讨论？我没有看到很多证据表明这是一个需要解决的紧迫问题。”
自今年7月的美联储政策会议以来，一系列关键经济数据的出炉直接改变了市场的加息预期。在6月和7月，美国整体通胀数据的增长步伐已呈现出明确的放缓态势。
与此同时，美国7月份的零售销售额出现下滑，且雇主们出人意料地削减了工作岗位。这些最新的宏观基本面指标，极大地缓解了迫使美联储在近期考虑再次加息的政策压力。
随着经济降温信号的不断确认，交易员对货币政策走向的定价发生了剧烈逆转。目前市场预计美联储在今年9月加息的概率仅约为30%，而这一数字在7月底时曾高达70%以上。
观察债券价格以获取政策信号至关重要
尽管戴利对政策现状感到满意，但在7月份那场美联储连续第五次维持利率不变的会议上，内部并非铁板一块。由于当时美联储并未暗示加息迫在眉睫，直接引发了投资者的激烈反应。
在当次会议上，有三位决策者投下了反对票。他们倾向于进一步提高利率，理由是担心如果不实施更紧缩的货币政策，通胀将无法顺利回落至美联储设定的目标水平。
自那次会议以来，投资者开始大举抛售美债。这种抛售潮在较长期限的债券上表现得尤为明显，直接推动30年期美国国债收益率飙升至2007年以来的最高水平。
这一剧烈的市场波动，深刻反映了外界对美国债务规模不断膨胀的深层担忧。此外，美国通胀率连续五年多保持在美联储2%的目标上方，也加剧了市场的通胀焦虑。
为缓解长端借贷成本压力，美国财政部于周三紧急宣布了一项增加长期债务回购的计划。然而，该干预措施在压低长期收益率方面的影响显得极为短暂，这些涨幅在本周四便已基本回吐。
对于财政部的干预行动，戴利拒绝予以置评。不过她强调，观察债券价格以获取政策信号是至关重要的；她同时补充称，债券价格的异动可能也反映了市场对人工智能产品和相关基础设施日益增长的强烈需求。
紧盯通胀风险
针对美联储内部的分歧，戴利重申了她对7月份按兵不动决定的坚定支持。但她此前也曾发出警告，指出通胀演变为一个更广泛、更持久问题的风险正在上升。
在评估最新经济形势时，戴利的态度依然审慎。她表示：“我非常支持7月份的按兵不动，并继续观察从现在到下次会议期间的信息，看看是否会形成那种令人担忧的动态的任何迹象。”
戴利坦言，自己目前还没有看到这些危险迹象。她补充道：“最近关于通胀和劳动力市场的数据并没有真正改变我的这种看法。”
作为一名资深的经济学家，戴利特别指出，她没有看到任何迹象表明当前的劳动力市场正在推高通胀。这一判断为她坚持当前略带限制性的货币政策立场提供了底层支撑。
展望未来的物价走势，戴利预计由关税、油价飙升以及人工智能带来的价格冲击都将被证明是暂时性的。她相信，在当前的货币政策框架下，通胀最终将恢复持续降温的长期趋势。
美联储戴利认为美债市场显示出对美联储政策立场的信任
旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利的表态显示，她认为美国国债市场释放的信号表明，目前货币政策处于合适位置。
“关于我们的公信力，有很多讨论。我认为我们的公信力并未面临风险，”戴利周四接受采访时表示，“我也经常听到有人问，我们是否应该采取预防性降息——或者应该说，加息？我没有看到太多证据表明，这是一个亟需解决的紧迫问题。”
自美联储7月上次会议以来，投资者大举抛售债券。当时美联储连续第五次维持利率不变，也没有释放加息迫在眉睫的信号。长期债券遭到的抛售最为明显，30年期美国国债收益率飙升至2007年以来最高水平。这轮抛售反映了市场对美国债务不断增加以及通胀的担忧，通胀已连续五年多高于美联储2%的目标。
美国财政部周三宣布计划增加长期美国国债回购规模。不过，该公告压低长期收益率的效果似乎昙花一现，国债相关涨幅周四已基本回吐。戴利拒绝就财政部的行动发表评论。
推荐阅读：贝森特的回购利好仅撑了一天 30年期美债收益率重回公告前水平
戴利表示，关注债券价格释放的政策信号很重要。她补充称，债券价格可能也在反映市场对人工智能（AI）产品和基础设施需求的上升。
戴利今年不是联邦公开市场委员会投票委员。她此前表示支持维持利率不变的决定，但也称通胀演变成更广泛、更持久问题的风险正在上升。
“我非常支持7月维持利率不变的决定，并会继续关注从现在到下次会议之间的信息，看看是否有迹象显示，这种令人担忧的局面正在形成。目前我还没有看到，”戴利表示，“近期公布的通胀和劳动力市场数据也没有真正改变我的看法。”
她重申，预计关税、油价飙升和AI带来的价格冲击将是暂时的，在货币政策略具限制性的情况下，通胀将重新趋于降温。作为一名劳动经济学家，戴利表示，她没有看到劳动力市场正在助推通胀的任何迹象。
交易员目前预计美联储9月加息的概率约为30%，低于7月底时的逾70%。
美债为何遭抛售？美联储穆萨勒姆：AI争夺资金，非美联储信誉问题
08-21 0
美国圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆表示，近期债券市场的抛售主要由政府借款增加以及人工智能建设带来的融资需求上升所推动，而不是市场对美联储信誉产生质疑。
穆萨勒姆周四接受CNBC采访时表示：“美国政府融资与人工智能建设之间正在发生资本竞争。如今，人工智能建设正在美国以及全球范围内获得融资。”
他表示：“有趣的是，通胀预期仍然稳定，美联储的信誉并没有受到质疑。”
当投资者怀疑美联储遏制通胀的决心时，债券收益率同样可能上升。
穆萨勒姆今年没有货币政策投票权。他重申，自己原本更倾向于在美联储7月会议上加息，以压低目前仍处于高位的通胀。他表示，他认为在未来18个月内，如果不进一步提高利率，通胀无法回到美联储2%的目标水平的概率更高。
美联储官员在7月会议上连续第五次维持利率不变，也没有释放近期加息的信号。三名政策制定者则持异议，支持加息。一些没有投票权的地区联储官员，包括穆萨勒姆，也曾表示他们会支持加息。
近几周，投资者持续抛售美国国债，推动30年期美债收益率升至2007年以来最高水平。
布伦特原油91美元只是表象，170美元的柴油才是真正的能源风险
08-19
当原油价格在每桶90美元附近徘徊，市场情绪看似平稳，但高盛前大宗商品研究主管Jeff Currie正在发出警告：真正的能源冲击并未发生在原油市场，而是已经蔓延至消费者和企业每天实际使用的成品油市场。
据OilPrice报道，Currie在接受CNBC采访时直言，"地球上没有人消费原油"，能源终端消费者面对的是汽油、柴油和航空燃油价格。欧洲柴油交易价格约为每桶170美元，是布伦特原油现价的近两倍。与此同时，汽油价格较一年前上涨约30%，柴油价格涨幅高达46%。
柴油价格的涨幅直接冲击卡车运输、航运及工业生产成本，其通胀传导效应远比原油价格更为直接。Currie警告，以布伦特价格判断当前能源市场状况，可能令投资者对已经大幅恶化的实际能源成本环境产生严重误判。
原油与成品油价差扩张至历史罕见水平
布伦特原油本周交投于90.94美元附近，WTI周二报84.94美元，价格走势相对平稳。然而欧洲柴油价格约170美元每桶的水平，意味着原油与下游产品之间的价差已扩张至异常区间。
Currie指出，历史上原油与成品油价格走势高度相关，原油价格一度可作为整体能源市场的合理代理指标。但他认为，这一传导关系目前已经断裂，原油价格所呈现的"相对稳定"正在掩盖成品油市场更为严峻的供需失衡。
价差扩张的背后，是一系列供应端冲击的叠加。据Currie介绍，6月末至7月初供应骤升期间，约1亿至1.2亿桶原油滞留于霍尔木兹海峡内，无法顺畅流通至下游炼厂。
"丰裕幻觉"策略面临失效风险
Currie还就各国政府的惯常应对策略提出质疑。他认为，过去数十年间，各国政府在能源供应中断时习惯于动用战略储备、并通过公开表态安抚市场，由此制造出一种"丰裕幻觉"。这一策略在此前的多次供应冲击中均奏效。
但Currie认为，本轮扰动在规模、持续时间以及成品油市场的紧张程度上均有所不同，上述策略的有效性面临更大挑战。
Currie预计，原油与成品油之间的价格错位终将回归。驱动力在于：历史性高位的炼厂加工利润将吸引炼厂提升加工负荷，从而增加成品油供给，推动市场逐步再平衡。
但在这一修复过程完成之前，Currie的判断是，91美元的布伦特原油为投资者描绘了一幅令人宽慰的画面——而这幅画面，消费者几周前就已经不再身处其中。
美联储会议纪要偏鹰：7月加息阵营不止三人，多人认为若通胀不降需行动，部分料AI推升通胀
08-20
纪要显示，7月“一些”与会者主张加息，其中少数人认为这可避免日后更激进加息；部分决策者认为，目前金融状况的限制性不足以推动通胀降至联储目标2%；大多数与会者预计通胀今年剩余时间回落，但多人担心高通胀更持久；联储工作人员认为，其通胀预期有偏上行风险；一些与会者认为，AI投资已通过推高总需求对价格产生更广泛影响；一些人认为关税对价格传导基本完成，但有人担心中东冲突让通胀更持久；沃什提议减少FOMC会议：从一年八次降至六次。“新美联储通讯社”：纪要显示加息获“更广泛支持”。
美联储7月末货币政策会议纪要释放出偏鹰信号。
美东时间19日周三，美联储公布7月28日至29日的货币政策委员会FOMC会议纪要。纪要显示，虽然多数官员最终支持继续维持利率不变，但多名（Many）与会者认为，如果通胀不下降，未来可能需要收紧货币政策，同时，一些（Some）官员认为，目前的金融状况可能还不足够具有限制性，无法推动通胀回落至2%的目标。
7月会后声明已暴露美联储决策层罕见的巨大分歧：共有三名FOMC票委——克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根对利率决议投了反对票，他们均主张加息25个基点。本次会议纪要进一步显示，当时支持加息阵营可能并不局限于这三名官员——一些（Several）与会者在当次会议上就倾向于加息25基点。
本次纪要的还有一个有别以往的特色：AI热潮首次以相当具体的方式进入美联储对通胀的讨论。
纪要显示，一方面，一些（Several）官员认为AI建设目前对消费者价格的影响仍局限于少数品类；另一方面，其他一些（Several other）官员已经看到AI投资通过推高总需求，对价格产生更广泛的影响，并认为这种影响可能很快扩大。
纪要指出，7月会上，美联储工作人员提供的美国经济活动预期较6月的前次会议时“略疲软”，这主要反映了最新数据的变化。总体来看，这些工作人员认为，他们提供的“就业和实际GDP增长预期面临偏下行的风险，通胀预期则有偏上行风险，即通胀可能比工作人员预期的更为持久。”
有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos认为，此次美联储会议纪要揭示，加息获得“更广泛的支持”，许多官员认为，如果通胀不下降，加息可能是必要的。他指出，7月会议上支持加息的官员多于最终正式投反对票的三人，此外还有官员释放出信号称，如果通胀没有改善，他们也会支持加息。
部分决策者认为，目前金融状况限制性不足以推动通胀降至2%
7月会议关于货币政策前景的表述，是此次纪要最值得关注的鹰派信号之一。
会议纪要称：
“多名（Many）与会者评估认为，如果通胀不下降，可能需要收紧政策。一些（Some）与会者评论称，目前的金融状况可能还不足够具有限制性，无法推动通胀回落至2%。”
这一表述意味着，7月会议的“按兵不动”并不意味着FOMC已经排除了加息选项。恰恰相反，在通胀继续高于2%目标的情况下，通胀能否继续回落，已经成为决定未来政策方向的关键变量。
会议纪要显示，官员们普遍认为经济活动继续以稳健速度扩张，就业市场总体稳定，但通胀仍高于2%的目标。因此，多数官员支持暂时维持当前利率水平，以等待更多数据进一步澄清通胀前景。
7月主张加息阵营或不止三人 少数人认为加息可避免日后更激进加息
从会后声明披露的投票结果看，7月会议有三名FOMC投票委员明确反对维持利率不变。
本次纪要称，大多数（Most）与会者支持政策利率保持不变，与会者普遍观察到，美国的经济活动继续保持稳健增长，劳动力市场状况似乎保持稳定，相比FOMC的目标2%，美国的通胀水平依然偏高，这在一定程度上反映了能源等某些行业因供给冲击而导致的价格上涨。
紧接着，纪要指出，：
“一些（Several）与会者主张在本次会议上将利率目标区间上调25个基点。这些与会者认为，价格压力似乎具有广泛性，并认为（FOMC）委员会应采取更具限制性的政策立场，以履行其持续实现价格稳定和充分就业（双重）目标的承诺。”
会议纪要并没有披露支持加息的具体人数，因此不能将Several简单等同于“三名反对票官员”，但至少可以确认，会议现场支持加息的讨论范围比最终投票结果所显示的三人更值得关注。
而在这些支持加息的官员中，有少数（A few）认为，如果现在就加息25个基点，可以避免未来不得不采取更加陡峭、代价更高的一系列紧缩措施。纪要写道：
“少数（A few）支持本次会议加息的与会者认为，这样做可能有助于避免未来需要采取幅度更大、成本也可能更高的一系列紧缩措施。”
这实际上揭示出鹰派官员的政策逻辑：与其等通胀进一步顽固化后再被迫大幅收紧货币，不如提前采取小幅行动。
大多数与会者预计通胀年内回落 但多人担心高通胀更持久
从通胀判断来看，美联储内部并非一致悲观。
纪要称，大多数（Most）与会者预计，通胀将在今年剩余时间里回落，主要原因是关税和此前能源价格上涨的影响逐渐减弱。但与此同时，许多（Many）与会者指出，通胀可能持续处于较高水平。
这一措辞值得注意。
一方面，官员们仍然相信通胀最终会下降；另一方面，越来越多的官员开始担心这一过程可能比此前预想的更加缓慢。
纪要显示，一些（Several）官员认为，过去关税上涨对价格水平的传导已经基本完成，因此近期宣布的新关税对衡量通胀的影响可能相对有限。
但在更深层次上，官员们担忧的是持续数年的高通胀可能开始影响通胀预期以及企业和劳动者的工资、价格制定行为。纪要称，许多（Many）与会者强调，在经历数年通胀高于2%之后，如果通胀继续保持高位，可能开始影响通胀预期以及工资和价格设定决策。
此外，一些（Several）与会者指出，连续的供给冲击近年来一次次推迟了通胀回到2%的预期时间，这进一步加剧了对通胀持续高企的担忧。
AI正在成为通胀新变量：既可能推高价格，也可能最终压低通胀
相比过去的FOMC会议，7月纪要一个非常突出的新变化，是AI投资热潮被直接纳入对通胀走势的讨论。纪要写道：
“一些（Several）与会者评估认为，AI建设对消费者价格的影响迄今仍局限于少数特定品类。
而另外一些（Several other）与会者认为，AI投资已经通过推高总需求对价格产生更广泛的影响，或者评估认为这种影响可能很快出现。
少数（A few）与会者评论称，目前判断AI相关发展究竟主要会导致不同商品和服务之间相对价格发生变化，还是会更广泛且更持久地影响通胀，仍为时过早。
一些（Some）与会者指出，采用AI所带来的生产率提升最终将降低生产成本、增加总供给，这一变化应当对通胀形成下行压力，但对于这一影响需要多长时间才能显现，与会者存在不同看法。”
以上评述实际上揭示了美联储对AI与通胀关系的两种方向相反的判断。
短期看，AI投资可能推高通胀。 一些官员已经观察到，AI投资通过推高总需求，正在产生更广泛的价格影响。此前会议材料也提到，数据中心所需的芯片、钢铁等材料价格大幅上涨，智能手机、电脑设备、软件以及电力等面向消费者的项目也出现价格压力。
长期看，AI可能反而压低通胀。 一些官员认为，AI普及带来的生产率提升最终将降低生产成本、扩大总供给，从而对通胀形成下行压力。
真正的不确定性在于——AI带来的供给侧生产率红利究竟需要多久才能显现。
因此，AI对于美联储而言正在成为一个复杂变量：在投资建设阶段，它可能通过强劲资本开支和需求扩张推高通胀；而一旦生产率提升真正释放，则可能扩大潜在产出、降低生产成本，最终成为通胀的“灭火器”。
AI投资不仅影响通胀，也可能成为金融稳定风险
会议纪要对AI的讨论并不止于通胀。
美联储官员还讨论了快速建设AI基础设施所带来的融资风险。一些（Some）与会者关注AI相关基础设施快速扩张背后的融资脆弱性，并指出，AI相关企业的高估值建立在市场对其长期盈利前景的乐观判断之上。
如果市场大幅下调这种盈利预期，可能引发资产价格普遍重估、金融条件收紧，并给直接或间接暴露于AI行业的金融机构带来压力。
此外，少数（A few）与会者特别指出，AI行业资本开支越来越多地通过借贷融资，包括来自非银行投资者和地区性银行的信贷。
这意味着，在美联储看来，AI热潮已经不仅仅是一个“生产率故事”，也同时成为通胀、总需求、资产估值以及金融稳定多个政策变量的交汇点。
关税影响料逐渐消退，但中东冲突或让通胀更持久
会议纪要显示，美联储官员预计，关税和此前能源价格上涨对通胀的推动作用将逐渐减弱，但与此同时，许多（Many）与会者仍担心通胀可能在更长时间内维持高位。
纪要写道：
“大多数（Most）与会者预计，随着关税以及此前能源价格上涨的影响逐渐消退，通胀将在今年剩余时间里回落，但许多（Many）与会者指出，通胀可能持续处于较高水平。”
这一判断表明，美联储内部对通胀短期走势仍存在一定程度的乐观预期：随着此前关税冲击和能源价格上涨的影响逐渐淡出同比数据，通胀有望在今年剩余时间内回落。
对于关税本身，纪要称：
“一些（Several）与会者评估认为，过去关税上调向价格水平的传导目前已经基本完成，而近期宣布的关税对衡量通胀的影响可能会较为温和。”
不过，关税对企业成本和消费者价格的影响仍存在不确定性。
纪要指出，两名（A couple of）与会者表示，他们接触的一些企业目前主要通过压缩利润率来吸收较高的投入成本，因此尚未将全部成本上涨转嫁给消费者；但如果中东冲突持续，或者出现新的供给冲击，这些企业可能越来越难以避免提高面向消费者的价格。
换言之，目前部分企业实际上是在用利润率换取价格稳定。只要企业还能承受成本上涨，关税和其他供给冲击就未必会完全体现在消费者价格中；但如果中东冲突持续推高能源、运输等成本，或者新的供应链冲击出现，企业的利润空间进一步被压缩，最终仍可能不得不将成本转嫁给消费者。
与此同时，纪要也记录了相反的判断。另外两名（A couple of）与会者指出，他们接触的一些企业认为，消费者可能会抵制进一步的涨价。
综合来看，纪要传递的美联储官员观点是：过去关税的价格传导已大体完成，近期新增关税的直接影响预计有限；但如果中东冲突延续或出现新的供给冲击，企业吸收成本上涨的空间可能进一步缩小，通胀压力仍可能重新抬头。
这也与会议纪要中“通胀风险偏向上行”的判断相呼应。对美联储而言，未来需要重点观察的，不只是关税本身，还包括企业利润率能承受多久、消费者是否接受进一步涨价，以及中东冲突是否演变为新的持续性供给冲击。
沃什提议减少FOMC会议：从一年八次降至六次
此次会议纪要还披露了一个与利率政策直接相关、但此前市场关注较少的细节：沃什提议减少FOMC每年的例行政策会议次数。
Timiraos在报道中指出，沃什在7月会议上提出将FOMC每年举行的例行政策会议从目前的8次减少至6次。这一变化不会立即实施，纪要显示，即便最终获得批准，也不会早于2027年生效。
目前FOMC每年举行8次例行会议，通常每次会议间隔约六周。美联储官方会议日历也显示，FOMC目前实行的是一年8次例行会议、必要时另行召开会议的安排。
沃什提出减少会议次数的思路，与其一贯强调减少对短期市场信号过度依赖的政策理念相呼应。
如果会议次数减少，每次会议之间的数据积累周期将更长，美联储可以拥有更充分的时间观察通胀、就业和金融环境变化，而不必让市场围绕“下一次会议究竟加息还是不加息”进行过度交易。
这也与沃什此前强调的让金融市场提供“未经筛选的信息”相联系。7月会议后，沃什曾强调，市场利率的上升本身已经收紧了金融条件，在一定程度上发挥了加息的作用。Timiraos此前报道也指出，沃什认为市场已经通过更高的名义和实际美债收益率反映了经济变化。
高盛：美联储9月不会加息，市场定价仍偏鹰
08-17
高盛首席经济学家Jan Hatzius最新判断：9月美联储加息"已极不可能"。消费降温、就业趋势接近停滞、通胀持续改善三线共振，正从根本上瓦解加息理由。市场利率定价仍偏鹰，向下调整空间犹存。高盛维持收益率曲线变陡、美股年底前续创新高判断。欧洲方面，欧央行9月或加息25基点，但下一步更可能会降息。
美国消费、就业与通胀数据正在共同削弱美联储9月加息的理由，而市场对利率路径的定价仍然偏鹰，调整空间犹存。
据追风交易台，高盛首席经济学家Jan Hatzius在8月16日发布的全球宏观研究中指出，9月FOMC会议加息“已经变得非常不可能”，除非9月初公布的8月数据出现戏剧性转变——而这不是其基准情形。这一判断的依据并非单一数据点，而是消费降温、就业趋势接近停滞、通胀改善三条主线同步转向。
对投资者而言，核心在于：即便市场的联邦基金利率定价已较此前有所回调，当前路径假设仍显示利率定价存在继续向低利率方向移动的空间。与此同时，维持美国国债收益率曲线进一步变陡、主要股指年底前继续上行的资产配置方向。
消费反弹是短暂冲高，下半年增速被压至1%-1.5%
7月零售销售下滑有一个技术性解释：Amazon Prime Day较往年提前，部分透支了后续需求。但报告的判断指向更深层的原因。
经修正后的消费路径显示，今年美国春季真实消费支出的强劲主要来自退税激增带来的临时性收入改善，而非居民部门实质性走强。随着真实现金流停滞，下半年真实消费增速预计放缓至1%-1.5%，整体经济增速大概率略低于潜在水平。
消费预测的风险同样偏向下行。霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，若汽油价格再度上行，冲击将集中落在低收入和中等收入家庭。企业投资仍强，前期股市大涨的财富效应也将滞后支撑GDP，但难以抵消消费端的拖累。
失业率下降掩盖了劳动力市场的实质走弱
表面数据看似矛盾：美国失业率从去年12月的4.5%降至今年7月的4.1%，并不直接支持"就业走弱"的叙事。但报告指出，这一下降不应按通常方式解读。
7月非农就业与家庭调查就业均出现环比下降。估算的潜在趋势就业增长降至每月约5000人，远低于维持失业率稳定所需的约5万人平衡就业增速。若接下来几个月延续类似节奏，此前的失业率下降很可能被部分逆转。
关键在于，失业率下降的驱动力主要是劳动参与率下滑，而非就业人口增加。就业人口比率的回落在总体数据和剔除年龄结构变化的版本中均有所体现。与此同时，工资增长持续疲软，进一步削弱了"劳动力市场正在收紧"的判断依据。
7月通胀读数虚高，核心PCE趋势未被逆转
过去两个月，美国通胀整体呈现改善态势。核心PCE 6月环比上涨0.13%，7月预计为0.20%。7月读数看似略高，但高盛指出，其中超过一半涨幅来自投资组合管理服务这一分项，该分项的测量方式本身存在争议——当资产规模扩大、按固定比例收取的管理费随之上升时，多数人并不将其视为价格上涨。此外，该分项预计在9月底将经历一次较大幅度的下修，历史上亦有反复修订的特点。
关税、软件及配件、能源价格等其他临时性通胀因素也处于消退路径之上。核心PCE通胀在2027年接近2%的总体路径，并未因7月单月读数而发生改变。
市场加息定价偏鹰，利率路径仍有向下调整空间
6月点阵图显示，18名提交预测的FOMC参与者中有9人预计2026年加息，但按有投票权成员估算，真正倾向加息的大约只有12人中的4至5人。7月会议出现三张明确反对票，鹰派声音有所扩大。
然而，过去两个月就业与通胀数据均明显偏软，在这一数据组合下，鸽派成员转向支持加息的可能性极低，9月加息的门槛因此被抬得很高。
在资产定价层面，高盛的路径假设在多个方向上形成了较为一致的指向：通胀改善与加息溢价下降，叠加财政端的隐忧，共同指向美国国债收益率曲线进一步变陡；二季度企业业绩强劲、AI交易企稳，推动主要股指创出新高，年底前上行路径仍然成立；外汇方面，全球通胀整体温和，有利于高收益货币延续强势，美元相对加元、欧元相对瑞郎均维持优势。
欧洲央行9月或加息25个基点，但下一步更像降息
欧洲的宏观难点在于，能源价格仍高，而核心通胀仅温和高于目标。在这一组合下，高盛维持欧洲央行9月加息25个基点的基准判断，但同时指出，此次加息之后的下一步行动更可能是降息，时间点落在2027年中附近。
政治风险方面，法国2027年总统选举已开始进入市场视野。首轮选举定于2027年4月18日，前两名决选在5月2日。基于民调的模型显示，Marine Le Pen当前赢得总统选举的概率约为三分之二。决选对手的构成至关重要：若她面对前总理Edouard Philippe或其他中间派候选人，第二轮仍有竞争性；若对手是Jean-Luc Melenchon，Le Pen几乎必胜。当前首轮民调中，Philippe位居第二，Melenchon第三，但后者历史上有跑赢民调的先例。
值得注意的是，欧洲股市与欧洲经济基本面之间存在结构性脱钩。汽车板块仅占市场市值约1%，对股指拖累有限；油价上涨不利于欧洲GDP，却有利于指数表现，因油气生产商在Stoxx 600中权重较大。今年上半年，Stoxx 600每股收益增长14%，而同期名义GDP增速仅为3.3%，实际GDP增速只有0.7%。过去18个月，Stoxx 600跑赢标普500；自2022年以来，欧洲银行股大幅跑赢美国超大盘科技股。报告认为，当前欧洲估值仍属合理，Stoxx 600具备继续跑赢的条件。
高盛：市场对美联储政策押注仍太鹰，9月加息“可能性非常小”
2026-08-17
高盛表示，鉴于全球最大经济体的通胀正在降温，市场对美联储加息的押注仍然过于激进。高盛首席经济学家Jan Hatzius在一份客户报告中写道，由于美国零售销售数据疲软、就业数据令人失望以及通胀数据放缓，美联储在9 月份会议上加息的可能性“非常小”。
Hatzius在周日发布的报告中写道：“根据我们的基本经济预测，随着时间的推移，通胀消息更有可能进一步改善，而不是再次恶化。我们仍然认为市场对联邦基金利率的定价过于鹰派。”
数据显示，交易员们已将美联储下一次加息25个基点的预期推迟至明年1月，而一周前他们还完全预期美联储会在12月加息。高盛表示，尽管市场鹰派情绪有所减弱，但仍有加息预期仍有下降空间。
鉴于美国政策举措往往会影响全球利率，美联储的动向对全球政府债券市场至关重要。目前，美国国债投资者面临着两难境地：一方面，通胀降温提振了持有美国国债的意愿;另一方面，政府巨额借贷和持续的财政担忧迫使投资者要求更高的长期债券持有回报。分析指出，虽然短期收益率可能受益于今年加息预期降低，但长期收益率仍然脆弱。
这种紧张局势可能导致长期收益率在价格压力缓解的同时仍维持在高位，从而削弱通胀放缓通常会带来的上涨行情。对美国政策变化最为敏感的2年期美国国债收益率仍高于4%，投资者正在权衡美联储何时以及是否再次提高借贷成本。
高盛的报告指出，由于通胀改善、加息溢价降低以及财政预算消息负面，美国国债收益率曲线可能会进一步陡峭化。
“在就业和通胀数据连续两个月大幅疲软之后，很难看到任何鸽派人士转向加息，”Hatzius写道，他指的是今年对利率进行投票的美联储官员。
共 1 页 1 条数据
